券商最新评级:满仓10股待飙涨

时间:2018年11月08日 08:08:08 中财网
  好当家投资价值分析报告:供给冲击驱动业绩拐点
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:刘晓波,王琦日期:2018-11-07竞争力突出的海参行业领军企业公司是国内第一家以海水养殖及加工为主营业务的上市公司,其中海参是公司的核心产品,贡献公司绝大部分业绩。公司形成了"育苗-养成-加工-销售"一体化海参养殖体系,是公司的核心竞争力所在。目前公司拥有35万平方米的育苗养殖基地和30万个海上育苗网箱,可实现苗种的完全自给自足。同时拥有5万多亩海参围海养殖基地,每年理论捕捞鲜海参可达5000吨。另外公司积极开发周边产品,创造新的利润增长点。公司积极响应国家号召,发展远洋捕捞,实现传统业务海洋捕捞的稳健发展。

  产能出清叠加自然灾害,海参行业迎来上升周期我国海参养殖行业具有较强周期性,在经过2003-2011年的迅速扩张后,2012年后行业进入调整周期,我们认为现行业调整已基本结束,即将迎来两到三年的上升周期。主要原因是:1)回归大众消费,需求见底回升;2)行业产能已经历过四、五年的调整;2)北方连续两年高温,海参及参苗连续出现大面积死亡。结合海参苗种投放量、海参养殖周期来看,我们认为未来两年行业将迎来向上周期。

  好当家:充分受益于行业景气向上,业绩有望大幅增厚公司海参苗全部自己自足,成本可控。公司近年产量持续在4000吨左右,价格是影响业绩的核心因素。预计18年四季度海参销售均价可达180元/KG,公司秋季捕捞2000吨左右,其中四季度外销1200吨。19年海参售价继续维持强势,预计19年上半年为160元/KG,下半年为180元/KG,公司维持全年4000吨左右的销量。公司业绩弹性高,将迎来向上盈利周期。

  充分受益于行业向上周期,看好公司海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司是海参养殖的一体化领军企业,将充分受益于行业景气度上行。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.09元、0.17元和0.21元,参考公司历史估值水平及绝对估值,我们认为公司19年合理估值应为20倍,对应目标价3.40元。看好公司的成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。

  风险提示:自然灾害风险、行业竞争加剧风险、价格上涨不及预期风险

  中航光电:下游市场景气向上,未来增长空间广阔
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:黎韬扬日期:2018-11-07事件10月26日,公司发布三季度报告,1-9月份实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%;实现归母扣非净利润6.77亿元,同比增长13.90%。公司预计2018年全年净利润变动区间为8.25-9.49亿元,同比增长0-15%。

  简评营业收入快速增长,净利润稳步提升。10月25日,公司发布三季度报告,受益于通讯、新能源汽车等民品市场较快增长,1-9月份公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%;实现归母扣非净利润6.77亿元,同比增长13.90%。公司预计2018年全年净利润变动区间为8.25-9.49亿元,同比增长0-15%。

  单季度来看,第三季度业务环比增加。今年以来,公司单季度营收环比持续增加。第三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长49.31%;归母净利润2.31亿元,同比增长23.42%;扣非归母净利润2.21亿元,同比增长20.05%。

  民品增长相对较快,毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率为32.06%,较上半年下降了1.65个百分点。一方面由于产品结构变化所致,公司前三季度民品占比有所提高,营收增量主要来自于通讯领域,民品毛利率总体不及军品。另一方面,受竞争加剧影响,主要产品电连接器、线缆组件等毛利率均出现不同程度下滑。

  下游市场景气度向上,公司订单有望保持较高水平增长。公司下游军品和民品市场均处于景气度向上区间,特别是通讯领域、新能源汽车领域增长速度和潜力较大。前三季度公司合同负债8837万,同比增长35.4%,显示公司在手订单快速增长。叠加募投项目产能释放,未来稳定增长可期。

  中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。

  民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。

  轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。

  发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。

  盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.15亿元、13.43元,同比增长分别为13.73%、18.76%、20.42%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.41、1.70元,对应当前股价PE分别为33.72倍、28.46倍、23.61倍,维持买入评级。


  浙能电力:第三季度发电量增速放缓,业绩低于预期
  类别:公司研究机构:信达证券股份有限公司研究员:郭荆璞,马步芳日期:2018-11-07事件:浙能电力2018前三季度,公司营业收入为430.38亿元,同比上涨14.51%;利润总额为47.51亿元,较上年同期下降2.14%;归母净利润37.54亿元,同比增加0.36%;每股收益为0.28元,较上年同期持平。

  点评:第三季度发电量增速减缓,营收增速同比回落。根据公司统计,2018年前三季度,公司全资及控股发电企业累计完成发电量962.80亿千瓦时,同比增长112.50%;完成上网及销售电量907.96亿千瓦时,同比增长12.35%。单季来看,2018年第三季度,公司全资及控股发电企业完成发电量338.16亿千瓦时,同比增长1.6%,大幅低于2018年第一季度、第二季度的同比增速(第一季度发电量295.44亿千瓦时,同比增长15.3%,第二季度发电量329.19亿千瓦时,同比增长23.4%)。发电量下滑的主要原因,一是全省用电需求增速减缓,第三季度浙江省用电量同比增长6.4%,低于前两个季度的增速(第一季度11.1%、第二季度10.8%),也低于同期全国的平均增速8.9%;二是浙江省外购电量增长迅速,根据国家计划安排,第三季度浙江省外购四川水电、新疆等地来电增加,省内输入电量为403.95亿千瓦时,同比增长18.5%,环比增长69.2%。公司第三季度发电量增速下滑导致营收增速回落,第三季度营收增速为2.09%,环比下降25.37个百分点。

  电煤价格仍处高位,导致第三季度毛利率同比下降。2018年前三季度,公司毛利率10.40%,同比下降2.08个百分点。公司毛利下降主因是燃料成本上升。2018年第三季度全国电煤价格指数(均值为525.7元/吨)较第二季度(均值为522.2元/吨)有所上升,公司营业成本同比增长4.4%,此外公司市场煤占比较高,整体燃料成本上浮明显。

  虽然公司三季度盈利不及预期,但我们对公司的基本投资逻辑不变。公司管理及控股装机在省内占据龙头地位,未来装机新增空间有限利好利用小时数提升。此外,公司参股核电、光伏,装机结构持续优化,将为公司提供新的稳定的利润增长点。未来煤价回归理性区间也有望为公司业绩带来弹性。

  盈利预测及评级:由于第三季度公司盈利下滑、煤价上涨等因素,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达551.97、560.29、574.30亿元,归母净利润分别达52.08、55.09、62.14亿元,EPS(摊薄)分别为0.38、0.41、0.46元/股,对应2018年11月5日收盘价(4.71元/股)的动态PE分别为12、12、10倍,考虑到目前估值依然处于低位,我们维持"买入"评级。

  风险因素:煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险。


  新华联:18Q3业绩高增长,文旅转型持续推进
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:黄守宏日期:2018-11-07公司发布三季报:①18Q1-3:实现营收61.68亿元/+66.51%,归母净利3.06亿元/+25.14%,扣非净利3.13亿元/+176.20%;②18Q3:实现营收32.02亿元/+115.71%,归母净利1.75亿元/+199.81%,扣非净利1.84亿元/+210.41%;湖南海外并表推动收入大幅增长,扣非业绩高增或系地产结算+投资收益增多所致。受益项目结转收入及收购湖南海外,公司18Q3实现营收32.02亿元/+115.71%。18年Q3毛利率34.13%,同比提高2.38pct;销售费用率7.03%/-0.79pct(主要系项目销售增加所致);管理费用率5.15%/-3.10pct;财务费用率6.88%/-0.03pct(主要系随着项目完工费用化利息增加所致);期间费用率合计下降3.92pct;18Q3投资净收益1.26亿元,同比增多8113万元,估测主要系长沙银行在9月末成功上市带来的投资收益。18Q3实现归母净利润1.75亿元/+199.81%,扣非净利1.84亿元/+210.41%。

  铜官窑景区国庆热度高涨,公司文旅转型持续推进。①铜官窑景区:公司的长沙铜官窑在今年8月28日正式开园,根据公司官方微信,国庆期间的入园游客总量近10万人次,景区经营模式包括了门票+酒店+餐饮+演艺+商铺租金等丰富的业态,预计在前期的相关商业地产结算有望帮助公司快速回笼现金流及增厚利润,后续则在景区成熟后带来可观的持续性经营业绩。②鸠鹚古镇:根据18年半年报,鸠鹚古镇继东岸全面开街后,海洋秀场于报告期内正式营业,鸠兹古镇西岸业已全面竣工。我们认为鸠鹚古镇的东西岸建设完工有望为封园做好准备,19年实现整体收门票的预期强化,利好景区业绩释放。③西宁童梦乐园:根据公告,该项目预计将于2019年试运营,建成后将成为西北亲子旅游度假的新地标;④韩国锦绣山庄:在18年上半年已获得当地道议会审批通过,正全面开展开工筹备工作。⑤地产业务:公司地产业务在未来继续聚焦一线及热点城市,但预计纯地产性质的拿地未来或将放缓,更多资金和资源将逐步向文旅业务转移。考虑到文旅项目前期对现金流需求大,且培育周期较长,短中期来看,我们预计地产业务仍将继续为公司提供业绩支撑与现金流。

  投资建议:买入-A投资评级。公司18年芜湖鸠兹古镇、长沙铜官窑、西宁国际度假村等项目稳步推进,"文旅+金融"业务有望进入持续收获期。预计公司2018-2020年的归母净利分别为10.9/13.1/15.7亿,EPS分别为0.57/0.69/0.83元,PE分别为6.9x/5.7x/4.8x,给予6个月目标价4.75元。

  风险提示:1)景区项目客流不及预期;2)财务资金风险;3)海外业务风险;4)地产政策变化风险。


  中国核建:军工、核电建设领域龙头,未来业绩成长可期
  类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:马浩然,刘倩倩日期:2018-11-07事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收362.22亿元,同比增长23.98%;实现归母净利润5.77亿元,同比增长13.19%;实现扣非归母净利润5.42亿元,同比增长35.45%;基本每股收益0.22元。

  点评:前三季度营收快速增长,资产减值损失拖累利润增速。公司前三季度新签合同金额共计667.97亿元,同比增长26.1%。其中,军工工程业务新签订单金额48.18亿元,同比下降14.2%;核电工程新签订单33.00亿元,同比下降53.2%;工业与民用工程业务新签订单586.79亿元,同比增长45.6%。受核电审批放缓影响,公司核电业务新增订单同比大幅下降;工业与民用业务新增订单金额增速显著,成为公司未来最主要的业绩增长点。前三季度,公司综合毛利率9.41%,同比下降0.07Pct;净利率1.91%,同比下降1.9Pct,主要是由于工业与民用工程毛利率(2018H1为6.65%)较低,随着该业务收入占比逐渐提升,拉低综合毛利率水平。公司前三季度费用率为4.91%,同比下降0.58Pct。资产减值损失计提3.23亿元,同比大幅增长1160.76%,对净利润增速造成压制。

  国防工程建设核心承包商,核军工领域优势独特。公司作为十大军工集团之一,军工工程建设是公司的传统重要业务。2018年前3季度,公司承担了核工程等几十个国防军工高科技项目的建设,开展低温、超低温工程焊接等特殊工艺的研究,以及其他相关军用高科技项目的研究,建立了满足军工工程建设所特需的技术体系,形成了军工工程建造技术优势。2018年H1,公司军工业务板块实现营业收入13.51亿元,同比增长43.56%,占主营营业收入的5.98%;军工业务毛利率7.18%,同比增长1.95Pct。

  公司作为我国国防军工工程重要承包商之一,主要承担了核工业、航天、航空、船舶和兵器等领域一大批国防军工高科技项目的建设,积累了丰富的工程技术和管理经验,在技术和保密要求较高的军工建设领域以及核军工工程领域拥有巨大优势。我们认为,随着军改逐渐落地,"十三五"后期,军工建设工程需求有望加速释放,公司作为军工工程建设领域的龙头,将充分受益军工积累订单释放的红利。

  工业与民用工程建设业务大有可期。公司依托在核电工程建设领域积累的优势,利用军工工程、核电工程严格的质保体系和技术实力,在工业与民用工程建设领域实现了快速发展。重点发展房屋建筑、能源、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务,成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。2018年前三季度,公司承建了多地基建PPP项目,逐渐向工程项目总承包模式拓展。

  我们认为,随着我国基建设施领域补短板力度逐渐加强,基建工程建设仍有持续释放预期,公司依托核电建设领域积累的技术优势和自身良好的品牌效应,未来在工业和民用建筑工业市场将极具竞争力,民用工程业务短期内将是公司保持较快业绩增速的主要动力。

  三代机组进展顺利,核电重启预期增强。今年以来,随着全球首台AP1000型三门核电1号机组完成临时验收,三门2号机组并网成功,海阳1号机组具备商用条件,EPR首堆台山1号机组临近商运等,我国在建三代核电机组进展顺利;同时,徐大堡、漳州、三门二期、沧州核电等项目处于等待审批阶段,石岛湾CAP1400已做好建设前期准备工作,一旦获批即可开工。随着我国在建三代核电机组陆续并网、商用,三代核电机组安全性将被进一步确认,核电审批重启预期不断增强。

  《2018年能源工作指导意见》对于核电的规划并未发生变化,对于发展核电的指导方针由"安全发展"转变为"稳妥推进"。就目前审批的机组计算,到2020年在建机组仅约600万,与规划中要求的3000万千瓦差距较大,若要完成规划要求,则2018-2020年,每年需新审批6-8台核电机组。

  我们认为,随着CAP1400示范机组审批完成,核电审批或将全面重启,预计明年将有6-8台机组开工建设。公司作为我国核电建设领域绝对龙头,并入中核工业集团后,公司实现从"施工单位"到核电业主的转变,竞争优势更加凸显。随着我国核电加速重启,公司作为核电建设领域绝对龙头,受益程度将最为明显,未来前景持续可期。

  盈利预测与投资评级:公司工业和民用建设业务处于快速发展期,军工建设业务释放预期渐行渐近,公司作为核电建设领域的绝对龙头,未来将充分受益我国核电审批重启的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润约为9.79亿元、11.01亿元、12.02亿元,EPS为0.37元、0.42元、0.46元,对应PE为19倍、17倍、15倍,首次给予"买入"评级。

  风险提示:核电审批不及预期,基建放缓,军工建设需求低迷。


  金风科技季报点评:风机制造业务承压,风电场运营持续向好
  类别:公司研究机构:信达证券股份有限公司研究员:郭荆璞,刘强日期:2018-11-07事件:公司发布2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;归属于母公司股东净利润24.19亿元,同比增长5.35%;扣除非经常性损益的归母净利润23.01亿元,同比增长7.30%;基本每股收益0.6653元/股,同比增长5.49%。

  其中,第三季度公司实现营业收入67.86亿元,同比下降5.32%,归属于母公司股东净利润8.89亿元,同比下降23.57%,扣除非经常性损益的归母净利润8.76亿元,同比下降16.71%。

  点评:风机制造行业绝对龙头,深耕产业树立坚固资金、技术和人才壁垒。公司是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一。2017年新增装机和累计装机两项指标市占率为27%和22%,遥遥领先第二梯队;全球新增和累计装机市占率为10%和8%,位列第3和第5;出口海外新增和累计装机市占率为62%和51%,是行业绝对龙头。公司通过收购德国Vensys掌握直驱风机核心科技;以领先于行业的研发投入和薪酬水平树立坚固技术和人才壁垒;公司产品定价高,质量好,为公司带来更高营运能力;风电场开发为公司带来稳定现金流;A+H上市为公司带来广阔融资渠道,使得公司现金流与资产负债率等指标明显优于同行。

  风机价格承压致毛利率下滑,订单数量持续创新高。前三季度,公司整体毛利率为29.55%,同比下降0.63ppt,其中三季度单季毛利率26.89%,同比下降0.5ppt,环比下降1.68ppt。我们认为公司三季度业绩下滑主要由于风机制造业务承压所致。前三季度期间费用率15.57%,同比下降3.55ppt,其中销售费用率和管理费用率分别下降1.10和3.34ppt,由于借款余额增加,财务费用率同比增长0.9ppt。未来看,公司在手订单持续创新高,截至2018Q3,公司拥有在手外部风机订单18.2GW,同比增长18.4%,其中已签合同订单13GW,同比增长35%。为满足订单交付需求导致材料采购预付款增加及存货增加,截至2018Q3公司预付款项和存货分别比2017年底增长201%和33%,四季度订单交付情况值得关注。

  风电景气度持续回升,风机招标价格降幅收窄。2018年前三季度,全国风电新增并网装机12.61GW,同比增长30%,其中三季度单季并网装机5.08GW,同比增长37.6%,经历8月装机同比下降后,9月装机快速回升,单月实现装机2.35GW,同比增长112%。从产品价格来看,公司2.0MW级别机组9月投标均价为3196元/KW,环比持平,近4个月降幅环比逐渐收窄;2.5MW级别机组9月投标均价为3351元/KW,环比增长0.6%。价格下降趋势得到有效控制。

  弃风限电持续改善,风电场运营业务持续增长。2018年前三季度,全国风电平均利用小时数1565小时,同比增长178小时,平均弃风率7.7%,同比下降4.7ppt。从公司层面看,得益西北地区限电情况改善以及南方新增项目陆续投运,2018年前三季度公司自营风电场利用小时数1654小时,同比增长237小时,优于行业平均水平。1-9月公司新增权益并网装机容量329MW,同比增长149%,发电量5807GWh,同比增长39.7%,其中三季度发电1748GWh,同比增长92.12%,保持持续增长态势。

  "两海"战略加速推进,市场空间广阔。2018年前三季度,国内海上风电新增并网装机1.02GW,规模快速增长;1-9月,国内海上风电招标3.1GW,同比增长6.9%。截至2018Q3,公司海上风电在手订单1.38GW,占外部订单的8%。海外市场来看,截至2018Q3,公司海外在手外部订单737.7MW,占外部订单的4%。此外,公司风电场权益在建容量中,海外风电场在建容量为1.39GW,占比达43%,"两海"市场空间广阔。

  盈利预测及评级:我们认为虽然弃风限电改善,公司风电场运营业务持续增长,但风机价格下滑以及交付节奏变化导致风机制造业务承压,我们调整对公司盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现营业收入308.87、381.97和447.87亿元,归母净利润34.34、39.12和47.79亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.34元/股,对应11月5日收盘价(10.21元)的市盈率分别为10.6x、9.3x和7.6x,受风电行业景气度持续回升,风机招标价格降幅收窄,以及公司风电场运营业务持续向好影响,我们维持对公司"买入"评级?风险因素:政策因素导致风电建设规模及平价上网进程不及预期;直驱式风机产品质量及下游接受度风险;海上及海外市场拓展不及预期风险;大宗产品价格上涨导致原材料价格上涨风险;市场竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。


  顾家家居:软体龙头,业绩扎实,收购喜临门,格局愈明朗
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:花小伟,孙金琦日期:2018-11-07事件事件一:11月5日晚间,公司发布增持公告,为了保持收购主体的一致性,顾家家居通过大宗交易向一致行动人许昙华、许永海、宁波顾家投资、嘉汇通购买其持有的喜临门A股股份946.95万股,占喜临门总股本的2.40%,增持价格为10.76元/股,增持金额为1.02亿元。

  事件二:10月29日晚,公司发布2018年三季报,2018年Q1-3实现营业收入63.93亿元,同比增31.87%;实现归母净利润为7.86亿元,同比增26.70%;实现扣非归母净利润为6.37亿元,同比增34.27%。2018Q3实现收入23.44亿元,同比增34.95%;实现归母净利润为3.03亿元,同比增30.61%;实现扣非归母净利润为2.45亿元,同比增60.53%。

  我们的分析和判断多品类稳定发展,Q3业绩增长大幅改善报告期内,公司实现营业收入63.93亿元,同比增长31.87%,主要系公司加大销售投入,同时新增并购公司,实现收入稳定增长。2018Q1/Q2/Q3顾家分别实现营业收入18.52/21.97/23.44亿元,同比增速分别为34.22%/26.90%/34.95%;归母净利润分别为2.68/2.14/3.03亿元,同比增速分别为42.90%/6.96%/30.61%。2018Q3单季,公司收入增速拐点向上,业绩增长大幅改善。

  据我们测算,分品类来看,2018年前三季度公司沙发收入约为33-34亿,同比增速18%左右;床类收入9亿左右,同比增长30%左右;配套品收入11亿左右;餐椅收入2-3亿左右;定制家具收入1.1亿左右。

  原材料价格回落,Q3单季毛利率小幅提高,财务费用继续改善报告期内,顾家销售毛利率为35.72%,同比减少1.02pct;销售净利率为12.75%,同比减少0.38pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为35.28%,同比增加1.25pct,销售净利率为13.30%,同比减少0.52pct。

  我们认为2018Q3公司毛利率有所回升,主要是受原材料价格下跌影响。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,2018Q3华东地区纯MDI市场价格均价约为27973元/吨,较上年同期下跌1.76%;华东地区TDI平均价格约为27688元/吨,较上年同期下跌16.45%。

  期间费用方面,报告期内公司销售费用率为18.56%,同比减少1.75pct;管理费用率为2.70%,研发费用率为1.39%,较上年同期管理费用率3.06%增加1.03pct。财务费用率为0.07%,同比减少0.72pct。分季度看,2018Q3公司销售费用率为18.66%,较上年同期减少1.23pct;管理费用率为3.59%,研发费用率为1.32%,较上年同期管理费用率3.17%增加1.74pct;财务费用率为-0.18%,较上年同期减少1.37pct。

  收购喜临门不超过30%股权,沙发、床垫龙头强强联合10月15日,公司发布公告,顾家与华易投资于2018年10月14日签署《股权转让意向书》,华易投资拟向顾家家居转让其所持有的不低于90,817,292股喜临门A股股票。若此次交易实施完毕,顾家家居将持有喜临门不低于23%股权,成为喜临门第一大股东。

  11月5日,公司发布公告,为了保持收购主体的一致性,一致行动人同意原通过二级市场增持喜临门股份的承诺后续由顾家家居履行,增持规模为3000万-8000万元,增持计划的期限为自2018年10月26日起6个月内。

  喜临门主要产品包括床垫、软床、沙发及配套家居产品,旗下拥有"净眠"、"云眠"、"爱倍"、"城市爱情"、"法诗曼"、"爱尔娜"、"布拉诺"、"可尚"、"嗦咪"等产品系列,以及意大利沙发品牌"Chateaud'Ax"、"M&D"、"M&DCASAITALIA"。2018年前三季度喜临门实现营业收入29.64亿元,同比增长44.78%;实现归母净利润1.59亿元,同比下降22.01%。喜临门销售模式分为自主品牌销售、酒店工程类销售和ODM/OEM销售三类,截至2018年6月末,国内已经拥有超过1700家喜临门门店和300家M&D沙发门店。

  我们认为,此次顾家家居通过协议转让及二级市场购买方式收购喜临门不超过30%股权,交易实施后,顾家与喜临门可以在产品品类、渠道、营销方面进行有效整合,实现国内沙发龙头与国内床垫龙头强强联合。

  投资建议:我们预计公司2018-2019年营业收入分别为88.54亿元和108.20亿元,同比分别增长32.84%和22.21%;净利润分别为10.47亿元和12.89亿元,同比分别增长27.36%和23.12%,EPS分别为2.45元/股和3.01元/股,对应的P/E分别为19.9x和16.2x,维持"买入"评级。

  风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。


  万科A:单月销售增速创年内新高,投资持续稳健
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:齐东日期:2018-11-0710月销售增速创年内新高。万科10月份实现合同销售金额540.7亿元,同比增长47%;销售面积341.3万平方米,同比增长38%;销售均价为15842元/平米,同比增长7%。2018年1-10月,万科累计销售金额4856.2亿元,同比增长12%;累计销售面积3243万平方米,同比增长11%。

  拿地节奏平稳,成本保持低位。万科10月份共获取14个新项目,其中11个为住宅开发类地产项目,3个为物流地产项目。公司单月新增土地项目建筑面积达372万平米;拿地总成本193亿元,同比下降51%(不包括物流项目),拿地金额平均权益比例为45%。10月拿地金额占销售金额比重为36%,单月拿地均价仅5173元/平米,占当期销售均价的33%。从区域分布看,公司坚持全国化布局,主要在杭州、天津、太原、济南、贵阳、成都、哈尔滨等二线城市积极拿地,二线、三四线城市拿地成本占比分别为80%、20%。从累计数据来看,公司1-10月累计拿地成本2375亿元,同比增长1%;新增建面达4193万平米,同比增长9%;公司稳控拿地节奏,确保土地储备规模持续提升。

  投资建议:万科作为行业龙头,坚持"三大都市圈+中西部重点城市"的城市布局,销售规模持续扩张,拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,业已逐渐成熟。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.28、4.10、4.96元,对应PE分别是7.51、6.00、4.96倍,维持"买入"评级。

  风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。


  中国国旅季报点评:免税业务高速增长,一次性支出影响利润增速
  类别:公司研究机构:信达证券股份有限公司研究员:陶伊雪日期:2018-11-07事件:2018年10月30日公司发布第三季度报告。报告期内,公司实现营业总收入341亿元,同比增长64.39%,其中免税业务贡献突出,三亚免税店营收增速超过30%,日上上海营收增速超过20%,客流量与客单价均实现两位数增长。公司实现归母净利润27.1亿元,同比增长41.79%,第三季度归母净利润7.9亿元,同比增长29.3%。

  2018年10月22日,公司收到控股股东中国旅游集团通知,称旅游集团拟将其持有的公司2%的股份无偿划转给海南省国资委持有;海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转给旅游集团。本次无偿划转尚需国务院国有资产监督管理委员会等主管部门批准。

  本次无偿划转完成后,旅游集团将持有海免公司51%股权,成为海免公司的控股股东。旅游集团承诺在本次无偿划转完成后,立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序,并在注入或处置之前将海免公司51%的股权交由公司托管。

  点评:免税业务快速高速发展,毛利率持续上升:免税业务快速发展驱动公司毛利率持续上升,业绩高速增长。公司第三季度单季利润增速低于一二季度,主要源于三亚海棠湾免税店支付前三季度租金等一次性支出,其它地区免税业务保持良好发展。据公司介绍,香港拉格代尔及广州白云机场免税业务在9月份均已扭亏为盈,其中广州白云机场前三季度免税业务收入约5.4亿元。

  前三季度三亚旅游人数、旅游收入均双位数增长:据三亚市旅游委,今年前三季度三亚接待游客1551万人次,同比增长10.8%;旅游总收入354亿元,同比增长13.9%;1至9月累计购物人次同比上升30.3%。三亚入境游市场表现强劲,今年1至9月,三亚接待入境游客57.79万人次,同比增长13.3%。离岛免税政策和旅游产品的扩展有效促进了三亚旅游收入和旅游人数的双增长,对国旅业绩有明显促进。

  日上上海并表时间早于预期:据公司介绍,日上上海于2018年3月开始并表,早于我们之前预期的9月并表,导致日上上海2018年合并比例由33%上升至83%,因此我们上调2018年归母净利润预测6.2%至35.4亿元。

  盈利预测及评级:中国国旅受自身规模扩张和行业高速增长拉动,免税业务将持续高速增长,同时公司旅行社业务稳中有升,我们预计18、19、20年公司EPS分别为1.81、2.23、3.17元,维持目标价86.61元,对应18年估值为48倍。由于日上上海并表因素增厚公司利润,三亚接待游客人次高速增长利好公司离岛免税业务,因此上调公司评级至"买入"。

  风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、行业增长不及预期、免税业务毛利率增长不及预期、行业竞争风险、汇率风险,以及不可抗力因素。


  中国人保:历史悠久、当之无愧的财险龙头
  类别:公司研究机构:群益证券(香港)有限公司研究员:群益证券(香港)研究所日期:2018-11-07结论与建议:人保集团为中国历史悠久的财险龙头,与新中国同年诞生,被誉为共和国保险业长子。财险方面,公司曾占据市场的半壁江山,即使现在随着各类新竞争者涌入,目前依旧占据三分之一的市场份额。公司财险保费增长稳健,且成本控制优于行业。寿险方面,历史较短,不过发展很快,目前占据约5%的市场份额。投资方面,整体来看好于同业,且更稳健。

  中国保险深度和保险密度依旧在世界上处于较低水平,依旧有很大的提升空间。另外随着城镇人均居民收入水平的不断提升,相信保费将稳健增长,作为保险市场的主要玩家,中国人保理应受益。

  本次A股IPO情况:发行不超过18亿股,发行价3.34元,筹资金额60亿左右,其中有43.82%为初始战略配售。

  公司基本情况:人保集团最早可追溯至新中国成立的1949年。1996年,中国人民保险公司改组为中国人民保险(集团)公司,幷设三家子公司,分别为:中保财产保险有限公司、中保人寿保险责任有限公司,中保再保险有限责任公司。其中中保财险就是现在人保集团的前身。

  财险龙头稳固,增长稳健:作为历史悠久的财险龙头,人保财险目前依旧占据中国财险市场1/3的份额,且从近几年市占率情况来看,基本已经表现稳定。人保财险市占率超过第二名平安财险和第三名太保财险的总和。从整体费用控制方面来看,人保财险在规模效应等优势的影响下,综合成本率一直处于低于较低水平。从历史数据来看,人保财险几乎每年均处于承保盈利状态,且与同业比较,综合成本率相对较低。

  寿险发展较晚,正处不断优化阶段:人保寿险业务相对财险而言比较年轻。公司恢复寿险业务在2005年,在人保集团品牌、渠道等优势的带动下,寿险业务发展迅猛,短短5年就占据了近9%的寿险市场份额。之后市占率有所回落,目前保持在5%左右的水平。随着规模冲量之后的调整,近几年增速减缓,增长平稳。

  投资稳健,优于同业:从资产配置的情况来看,人保整体以固收类资产为主,且近几年固收类资产比例有所提升,权益类资产近几年整体有所下降。在投资收益率方面,人保整体好于同业,且其收益率波动性相对更小,表现更稳定。

  投资建议:公司保费稳健增长,且IPO新获取资金对公司现有业务有一定的推动作用。目前财险龙头地位稳固,寿险也不断完善。我们看好公司未来发展,预计公司2018、2019年分别实现净利153亿、192亿,以整体估值法来看,对应PE9.33X、7.43X,PB0.93X、0.83X,估值较低,给予"买入"的投资建议。

  风险提示:宏观经济超预期下行。
  中财网
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