六日市值蒸发142亿港元 多家投行下调康师傅目标价

时间:2018年12月06日 16:25:42 中财网
  营收下滑、多个业务板块现颓势、市场份额持续跌落让康师傅的泡面城池一再失守,部分投资者对其未来的盈利预期已大幅削弱
  泡面遇上网红,是这个时代才能看见的碰撞。

  门槛低,对厨艺不作要求,抖音大火,这些理由足以让泡面馆遍地开张。看看数据,女星张馨予代言的泡面英雄,A轮融资2700万,一年开店50家;宜百味泡面食堂,一年开店超过500家。以翻番的价格捞过一笔“智商税”后,留下的却是食客一边倒的差评,“与其花高价凑个热闹,还不如宅家里自己泡一盒。”

  就这样,曾几何时排队爆红的牌坊,不声不响中换了门面。有人说,“泡面馆只是炒作概念,泡面才是经久不衰的宅家必备。”

  事实当真如此?

  多年前,一款红烧牛肉面横空出世,红遍大江南北,泡面遂成为藏在抽屉间的空腹伴侣。但如今,外卖行业的兴起让方便面市场褪去了光辉,不妨看看泡面龙头企业康师傅控股有限公司(下称康师傅,0322.HK)。

  自2014年起该公司股价便走入下行通道,2016年年中最低达到6.24港元/股,随后,其股价有所回升。但从2018年7月以来康师傅股价迅速下挫,其间虽有反复但仍难阻下行趋势。

  11月27日,在恒生指数小幅下跌0.17%的情况下,康师傅当日跌破10%,截至收盘,其股价累计下跌幅度达17.74%,以10.48港元/股报收,较7月3日的19.5港元/股,累计下跌42.42%,市值在一日之内即蒸发127亿港元。12月4日,康师傅股价微幅反弹,收于10.22港元/股,短短六天时间,其市值已累计蒸发141.57亿港元。

  股价大跌的原因,在康师傅于11月26日晚间披露的2018年第三季度业绩公告中或可窥得端倪。《投资时报》研究员注意到,康师傅当季营收下滑,业务增长乏力,多家投行也因此下调其目标价及投资评级。

  针对该公司市场普遍关心的问题,《投资时报》已向该公司发送采访提纲询问,截至发稿日尚未收到回复。

  营收下滑股价疲软
  康师傅第三季度业绩公告显示,该公司前三季度实现营业收入498.6亿元(人民币、下同),同比去年前三季度上涨3.32%,但第三季度单季实现营业收入188.6亿元,同比下滑4.19%;前三季度,其实现归母净利润28.6亿元,同比上涨47.58%,第三季度单季实现归母净利润15.54亿元,同比增长25.52%。

  分析其第三季度业绩,《投资时报》研究员注意到,康师傅在营业收入方面出现负增长,却实现了净利润的正增长,这主要源于其在毛利率提升的同时,还保持了费用的下降。

  财报数据显示,2018年第三季度,康师傅毛利率达33.37%,较上年同期上涨0.87个百分点。公司方面称,毛利率的提升主要得益于原材料价格下滑,从而释放出部分利润。

  不过,受益于原材料下滑的盈利空间显然有限。业内分析人士认为,康师傅三大业务(方便面、饮品、方便食品)中,大多数商品是走低价亲民路线,这使得其原材料成本几乎已经触底,未来靠压缩原料换取利润提升的空间并不大。

  康师傅净利润率的增长,也与其分销成本、行政费用均出现下滑有关。今年第三季度,康师傅的分销成本由去年同季的32.3亿元,减少至30.35亿元,缩减幅度约6%;行政费用亦由去年同期的6.44亿元,减少至5.43亿元,缩减幅度约16%。

  业内人士分析认为,正是因为康师傅在第三季度减少了费用开支,才使公司净利小幅增长,但公司日常运作必定需要与之匹配的费用,长期来看,压缩空间并不大。

  此外,《投资时报》研究员还发现,由于康师傅业绩按季公布,过去多年其股价也呈现出与季报披露营收情况的正相关关系。

  2008年至2013年,消费品行业势头正旺,康师傅对外积极扩张,营业收入每年都维持双位数增长,在此期间其股价也从8港元一路涨至20港元左右。但2014年外卖行业兴起,康师傅营收开始出现倒退情况,一直到2016年下半年其营收情况才有所好转,这段时期康师傅的股价变化出现先跌后涨的趋势。

  至2018年第三季度,康师傅营收再现滑坡,该公司管理层计划未来以利润换市场,期望来年能有高单位数增长。不过,受市场环境及同业竞争渐趋激烈的变化,能否实现高增长还是未知数。

  主营业务表现不佳
  康师傅主营业务主要分为三个部分,方便面业务、饮品业务、方便食品业务,而这几大业务在第三季度均出现颓势。

  尼尔森数据显示,2018年前三季度康师傅方便面销量市占率达43.6%,销售额市占率达48.6%,稳占市场第一。但财报显示,康师傅方便面业务在第三季度实现营业收入67.52亿元,占总收入的35.79%,同比增长仅有0.66%。其中,高价袋面销售额增速为3.78%;低价袋面和干脆面销售额负增速均达到双位数,分别下滑12.52%和21.65%。

  今年第三季度,康师傅饮品收入达117.49亿元,占总收入的62.29%,但较去年同期却下滑6.52%。尼尔森数据显示,2018年前三季度中国饮料行业销量同比增长2.4%,销售额同比增长4.3%。数据显示,第三季度康师傅茶产品、果汁、水产品表现平淡,销售额分别为51.63亿元、13.96亿元、13.83亿元,较去年同期分别下滑5.92%、16.67%和36.54%。可见,在行业整体上涨背景下,康师傅饮品业务依旧表现不佳。

  此外,今年前三季度康师傅包装水销量市占率达9.3%,较上半年份额有略微下滑,暂居市场第三。该公司在财报指出,三季度包装水业务受到第二季度启动的提价策略影响,期内仍处于产品结构调整过程中。

  但其饮品业务毛利率仍同比上升0.68个百分点至34.13%,主要原因也在于其产品提价。据悉,2018上半年康师傅对即饮茶提价平均为3%,同时还把包装从550ml下降至500ml,包装水、果汁的价格也有不同幅度的提升。

  三大业务中,方便食品业务最显惨烈,在分销成本及行政费用同比有所下降的情况下,第三季度该部分收入仅达1.93亿元,受产品提价的影响,增速同比下降16.4%。而财报显示,该业务整体亏损达到606万元。

  2013年外卖行业兴起使得方便面市场规模颓势逐渐显现,从当年的462亿包下滑至2017年的389.7亿包,在这中间康师傅的业绩和股价也都处于低迷状态。虽然2017年方便面行业呈现回暖趋势,但市场整体销量仅增长0.3%,销售额仅增长3.6%,增速明显乏力。

  按照销售额计算,康师傅方便面的市场占有率已从2015年的55.4%,下降至2018年第三季度的48.6%,近三年时间下降6.8个百分点。

  投行下调目标价
  就在三季报披露后不久,多家投行下调了康师傅的目标价及评级。

  因担心康师傅转向关注市占率,可能导致近期利润率复苏的势头掉头向下,美银美林已将该公司2019年和2020年的每股纯利预测分别下调11%和12%。

  瑞银亦发表报告称,康师傅盈利能力及回报受限,主要在于其欲在市场竞争加剧的情况下加大发展下游业务。瑞银表示,第三季度康师傅面食产品收入增长仅达0.7%,大幅少于上半年8%的增速,此外资产出售进度也欠缺透明度。瑞银认为,目前股价已反映康师傅投资资本回报率的增长空间,因此将其“买入”评级调降至“中性”,目标价自19.45港元下调至13.19港元。

  而摩根士丹利则更关注康师傅第四季度广告开支成本的增长情况,认为其渠道推广及品牌的初期投资将拖累集团盈利能力。因此,将其目标价由14.9港元下调至10.8港元,并重申“减持”评级。
  .投.资.时.报
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