中金公司:股市吸引力优于其它资产 保持A股适度高配

时间:2019年03月14日 15:13:52 中财网
  年初以来,中国股市一跃成为最引人瞩目的资产类别,涨幅领先全球。由于短期上涨较快,许多投资者在欣喜于组合回升的同时,也难免对后市走势产生分歧。

  2019年3月资产配置建议:保持A股适度高配
  ▍当前股市的上涨是理性的。

  当前上证综指市盈率仅有约13倍,市净率约1.5倍,仍明显低于历史中位水平,也低于海外主要成熟市场的估值水平。该市盈率是基于2018年相对较低的盈利水平而得出,如果未来盈利能力上升,估值可能会进一步降低。





  A股估值仍具吸引力 资料来源:中金公司
  从一些市场行为指标来看,投资者并未达到盲目乐观的程度(一些机构尚未将仓位恢复至正常水平,个人开户数、融资买入额、成交量远未及历史高峰)。这与以往股市泡沫时期估值奇高、全民参与的情形有明显的差别。

  今年两会前后出台了很多结构调整的政策,为未来的经济长期转型打开了新的局面,这是比经济短期回升更加重要的因素,将有助于未来股市估值的持续修复。

  ▍中国权益(A、H股)目前可能是最有吸引力的资产类别。

  从资产轮动的角度,中国股市今年的吸引力优于其它资产(国内债权、房地产和海外资产)。国内利率处于历史较低位,多数固收产品未来回报缺乏想象空间;中央“房住不炒”的基调未变,强调避免货币“大水漫灌”,这意味着除了刚需购房外,投机炒房将持续受约束。

  发达国家盈利增长放慢、估值不便宜、风险增加,今年国际资本流出发达市场,流向中国的趋势也十分明显。放眼全球,中国权益未来的吸引力上升,结构性改革是最重要的看点。

  外商投资法正在加快审议,其所秉持的准入前国民待遇加负面清单的外资管理模式,是我国沿市场化、法治化方向迈出的一大步,对整体改革开放的局面会起到“牵一发而动全身”的效果。

  ▍我们建议保持适度高配中国权益。

  年初,我们看好我国今年会加快结构性改革,因而建议适度高配A股。近来中央在许多政策抉择上展现新思路
  货币政策重在疏通民企融资渠道、发展资本市场,而非“大水漫灌”;
  财政政策重在减税降费、压缩地方行政性支出,同时适当加快基建投入;
  房地产政策重在“因城施策”,没有选择全面松绑。

  种种迹象表明,中央没有走过去几轮刺激经济的老路,而是把稳增长放在结构调整的大背景下,追求经济更加高质量的发展,将长期有利于股票市场。

  未来数月,中美贸易谈判的结果将更明朗、经济复苏可能有更明显的迹象。届时市场估值若仍旧合理,则可进一步地考虑高配中国权益。

  ▍适度低配国内固收产品。

  由于利率已经比较低,进一步降准的速度可能较去年更慢,而经济活动和CPI回暖的预期今年可能逐渐升温,建议适度削减国内固收资产的仓位。

  对剩余的固收仓位,建议配置于中长久期、中高评级债券,以更有效地对冲国内外经济增长慢于预期的风险。


  信用违约已过最坏时点 来源:中金公司
  ▍坚持长期投资理念。

  投资者应时刻牢记股票是长期性、高波动的投资品种,而非短期博弈工具。

  近期快速上涨后,股指进入前期密集成交区间,监管层也有意识要防范市场大起大落,这些短期的交易和政策风险是任何人难以准确把握的。

  最好的应对方法还是坚持长期投资、分散投资。把股票投资放在战略资产配置的框架之下,同时配置多种资产类别来分散其风险。
□ .吴.佳. .蔡.青. .付.英.娇  .中.金.公.司
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