信用债的至暗时刻

时间:2018年07月12日 13:39:51 中财网
  摘要: 说句实话,很多很多像这样的公司借债,从来就是没打算还的。永远借新还旧,变成永续债了。这些公司都有一颗大而不倒的心……
  本文来源金融圈女神经,原文标题《信用债的至暗时刻》
  周末,我参加一个论坛。

  一位资本市场大佬说:“(资管新规的影响)最直接的就是信用债市场现在几乎已经关闭,没有流动性;信用债市场融资功能也已经大大弱化。对信用债市场的影响,也已经波及到了股票市场。”

  有些夸张。

  但我知道,那些信用资质不佳的信用债,正在被六折、七折向外抛售,依然无人接盘。信用债的确在遭遇它的至暗时刻。

  不少债券私募遭遇重创。过去三四年里,这些私募年化收益可以到10%,甚至20%,而在过去三四个月里,它们一天的净值就可以下跌30%。

  几乎每个月都爆出数起债券踩雷事件。例如上周,在北京的一场暴雨里,永泰能源债券违约了,债券市场都在瞩目。

  永泰能源是山西最大的民营煤炭企业之一,其实际控制人王广西是江苏人,毕业于中南财经大学经济学系,为人很低调,被称为“传奇煤老板”。

  王广西在媒体说明会上表示,违约的直接原因是最新一期债券发行的失败。”原计划是发行10亿元,实现15亿元的兑付,原来的投资者也答应购买,一家大的国有金融机构承诺,只要发债到70%,剩下的30%通过自筹包销。但是当天认购只有2.8亿元,就取消了发行。”

  这还算是客气的。据说在投资人的电话会上,永泰能源表示,都是投资人的错,说好了买新债又不买,所以决定"顺应潮流,打破刚兑!"


  这年头,欠债的才是大爷啊。。。


  其实,债券市场是一个相当小的圈子,圈子里的人对于哪只信用债的真实状况,是心知肚明的,但不会宣之于口。价格早已说明了一切,5月9日,“13永泰债”就开始暴跌,最低在5月24日跌至72.03元,当日跌幅18.86%。

  财务状况,更说明了一切。

  永泰能源的总负债高达730.41亿元,占总资产的比例为68.12%,尚未偿付的直接金融融资余额高达241.20亿元+5亿美金。

  其中,公开市场存续债券中,年内到期的高达162亿元。永泰能源的短期借款有132亿元需要偿还,未来一年内到期的非流动负债有176.6亿元。我的天呐,吓死宝宝了!

  

  
  永泰能源的实际控制人王广西说,从去年年底以来,他们被银行抽贷超过80亿元。永泰能源2017年营业收入223.88亿元,净利润8.67亿元。

  最搞笑的是,永泰能源号称1072亿的总资产里,有430亿元的无形资产和近47亿元的商誉,超过40%,而所有者权益仅占27%。无形资产主要是采矿权为主,商誉是花式并购而来的。

  中国神华老大哥,煤炭储量够全中国人民用三十年,无形资产只有350亿元。


  身家220亿元的王广西说:“我一不会上天跑,而不会上楼跳!” 他在媒体发布会上给出的解决方案是:
  1. 变卖150亿元资产;
  2. 实施240亿元债转股;
  3.旗下上市公司永泰能源海德股份发行可转债

  永泰能源当然不是个例。今年违约的债券实在太多了,不胜枚举,神雾环保、富贵鸟、中安消、凯迪生态等等。

  还有前段时间爆掉的上海华信。上海华信2013-2014年在债券市场上还籍籍无名,却在2015-2017年迅速崛起,对资本市场讲了很多故事。然而,一切终将幻灭。

  永泰能源违约的第二天,山东焦化的债就从100块暴跌到了55块。这走势,啧啧啧。。炒股票还有跌停板呢,买卖债券分分钟血本无归啊。


  像这种疯狂扩张的民营企业,还特别喜欢暗示“自己上面有人”,请问人在哪儿?

  说句实话,很多很多像这样的公司借债,从来就是没打算还的。永远借新还旧,变成永续债了。

  黄奇帆最近说过,中国政府债及地方政府债,加起来没超过GDP的50%。居民债务包括老百姓买房子的按揭,过去几年增长较快,加在一起是47%左右。而中国经济真正成问题、需要着力去解决的是非金融企业的债务,这个债务占GDP的160%左右,这个量是非常大的。

  其实,像做服装的、挖煤的,并不需要加杠杆啊,但是这些公司都有一颗大而不倒的心。

  这也是地方政府的追求,看总资产而不看净资产,有一个大企业就牛逼,辖区内企业进个500强啦,美滋滋。

  所以,很多企业就疯狂借钱,去做和主营业务无关的事情。主营业务太传统啦,就去做一些“看上去有前景”的,例如房地产、影视投资、互联网投资、股权投资。

  但是他们又不专业喽,而且有些行业只是表面风光,并没有太高的利润呀。就像前两年流行的影视投资、O2O大潮,说句不好听的,那都是“现金坟墓”,钱都被演员揣兜里了。结果企业一时无法退出,只能借新还旧来维持,甚至短债长用,最后就把自己套在里面了。

  就像永泰能源是个典型例子。它有105家子公司,除了煤炭采掘,还涉猎了新能源、旅游、投资、电力销售等,据说还蹭过物联网、赛马等热门概念。永泰集团还投资了包括能源、医药、金融、服贸等。2011年,永泰能源借壳更名时,总资产才40亿元。2017年,永泰能源总资产1072亿元,俨然一个庞大的资本运作平台。

  然而,负债节节高攀,营业收入也有所上升,净利润却在下滑。正常做生意的,怎么会是这个样子?


  在盲目扩张过程中,心里难道没点b数吗?
  黄奇帆说过,企业不能总是80%、90%的负债,不能为了盲目扩张,为了收购兼并,甚至达到了8000亿、9000亿的债务,还敢千亿、千亿地举债,在世界各地疯狂地收购兼并,最后把自己搞到资金链断掉。

  不过,王广西夫妇早已全身而退,2016年减持套现46.4亿元,是当年套现王的第四名。他还以220亿元的身家位列胡润富豪榜的131位,比130亿元的任正非还靠前。

  那么,在这个过程中,成千上万的金融从业者难道是无辜的吗?当然不是。

  为了数百万的年终奖,小机构的基金经理们疯狂买卖那些资质不好但是利率很高的次级债,反正出了事就指望政府刚兑,不出事则大平层买起来。

  更有甚者,财新刚刚写过的,债券私募们拿着银行结构化产品的钱去包销评级很低的债券,然后再反过头问公司要高额的返费。

  我听一个朋友说,这些公司可能本来都是要倒闭的公司,纯靠债续命。很多人猜测,这次永泰能源债券被灭,也有严查私募返费的原因。

  财新报道说,三年期限的债券返费3%的比比皆是,最高能到8%的返费。曹山石也爆过料,说一个亿返200万,5000万别墅住的还安稳吗?

  很多人指责央行收紧流动性,我恰恰觉得央行做了一个无比正确的选择。因为看大局,信用债的整体违约率仅0.42%,踩了雷怪谁呢?

  所以,我想起一个很喜欢的电影《实习生》里面的一句话:“You are never wrong to do the right thing. 当你在做正确的事情的时候,你就永远不会错。”

  “没有人会哀悼永泰。” 这是中信证券的报告里说的。(金融圈女神经 )
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