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26合产04 : 2025年合肥市产业投资控股（集团）有限公司评级报告
| 时间：2026年05月28日 22:53:36 中财网 |
原标题:26合产04 : 2025年合肥市产业投资控股（集团）有限公司评级报告
评级报告
概况
合肥市产业投资控股（集团）有限公司（简称“合肥产投”、“该公司”或“公司”）成立于 2015年 4月，系根据
《合肥市国有资本运营机构调整方案的通知》（厅[2015]15号）以及合肥市人民政府国有资产监督管理委员会（简
称“合肥市国资委”）《关于组建合肥市产业投资控股（集团）有限公司的通知》（合国资办[2015]35号）等文件，
在合并合肥市国有资产控股有限公司（简称“合肥国资”）和合肥市工业投资控股有限公司（简称“合肥工投”）
的基础上组建而成。合肥市国资委以持有的合肥国资及合肥工投 100%股权无偿划转至公司作为出资，初始注册资本为 50亿元。2016 年以来合肥市国资委通过现金及资产划拨的方式陆续对公司进行增资，2022年 4月，公司注册资本增至 165.41亿元，章程完成相应修订，工商登记于 7月完成变更，也已完成实缴。截至 2025年 3月末，公司注册资本及实收资本均为 165.41亿元。
该公司是合肥市核心的产业投融资和创新推进的国有资本营运主体，发挥平台作用推动合肥市国企改革发展和产业结构优化调整，同时以直接投资或设立基金等形式对具有带动和集成作用的产业项目进行投资，推进合肥市重点产业加速发展，并涉及制造加工、供应链、运输、金融服务等业务。
数据基础
1
天健会计师事务所（特殊普通合伙）和天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）分别对该公司的 2022年和 2023-2024年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2025年第一季度财务报表未经审计。
公司按照财政部最新颁布的《企业会计准则》及其应用指南的有关规定编制财务报表。
该公司自 2022年 1月 1日起执行财政部颁布的《企业会计准则解释第 15号》“关于企业将固定资产达到预定可使用状态前或者研发过程中产出的产品或副产品对外销售的会计处理”规定、“关于亏损合同的判断”规定；自2022年 11月 30日起执行财政部颁布的《企业会计准则解释第 16号》“关于发行方分类为权益工具的金融工具相关股利的所得税影响的会计处理”规定、“关于企业将以现金结算的股份支付修改为以权益结算的股份支付的会计处理”规定。该些会计政策变更对公司财务报表无影响。公司自 2023年 1月 1日采用《企业会计准则解释第 16号》（财会〔2022〕31号）“一、关于单项交易产生的资产和负债相关的递延所得税不适用初始确认豁免的会计处理”相关规定，根据累积影响数，调整财务报表相关项目金额。该会计政策变更未对公司财务状况和经营成果产生重大影响。公司自 2024年 1月 1日采用《企业会计准则解释第 17号》（财会〔2023〕21号）相关规定、《企业会计准则解释第 18号》（财会〔2024〕24号）相关规定，根据累积影响数，调整财务报表相关项目金额。该些会计政策变更对公司财务报表无影响。
2022年，该公司通过追加投资、新设成立、无偿划转，分别新增合并子公司 1家、9家、5家；收购合肥市微电子研究院有限公司，注销 3家子公司。2023年，公司通过新设成立和无偿划转分别新增合并范围子公司 9家和2家；处置 7家子公司，其中划转 4家、注销 3家。2024年，公司通过新设成立新增合并范围子公司 11家；处置 4家子公司，其中出售 3家、注销 1家。截至 2024年末，公司合并范围子公司 103家，其中一级子公司 26家。2025年第一季度，公司新设成立合肥产投投促股权投资合伙企业（有限合伙），以 6.60亿元并购产投三佳2
（安徽）科技股份有限公司（简称“产投三佳”，原名文一三佳科技股份有限公司，股票代码 600520.SH）。上述子公司变动对公司整体经营财务状况影响不大。
1
本次审计机构变更，系合肥市国资委（股东）依据相关规定及流程，重新为下属国有企业选聘审计机构。根据市国资委招标结果，审计
机构由天健会计师事务所（特殊普通合伙）变更为天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）。
2
2024年 10月，该公司子公司创新投资以协议受让的方式收购产投三佳 26,993,865股普通股股份。2025年 1月 24日，根据产投三佳《关
于控股股东及一致行动人协议过户完成及其股份部分解除质押暨公司控制权发生变更的公告》，产投三佳收到中国证券登记结算有限责任
业务
近年来，合肥市承接东部产业转移、联动东西部发展，形成了六大主导产业，战略高新产业布局趋好，经济总量稳居安徽省第一，财政实力较强。该公司是合肥市核心的产业投融资和创新推进的国有资本营运主体，经营业务行业跨度较大且较为分散。近年来公司供应链、运输等业务规模扩张，营收持续增长。由于经营业务拓展，公司维持经营性流动资金需求，且仍有较大规模的项目投资，预计中短期内仍有较大的投融资需求；类金融持续发展，仍有持续逾期发生，不过规模可控，需关注风控能力；长鑫科技出表后公司对长鑫项目支持力度仍大，2024年注入大额资金，目前长鑫项目建设接近尾声，需持续关注后续项目达产进度、收益实现情况，以及长鑫科技上市进展。此外，公司凭借长鑫科技估值提升以及交付土地产生处置收益，但长鑫项目经营大额亏损，导致公司非经常性损益和净利润随之产生波动，加之费用负担较重，后续整体盈利仍有调整压力。
1. 外部环境
（1） 宏观因素
2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动因“滞”和“涨”的不确定而趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。
2025年第一季度，我国经济增速好于目标，而价格水平依然低位徘徊，微观主体对经济的“体感”有待提升。
工业和服务业生产活动在内需改善和“抢出口”带动下有所走强，信息传输、软件和信息技术服务，租赁和商务服务，以及通用设备，电气机械和器材，计算机、通信和其他电子设备，汽车，化工产业链下游等制造行业表现相对突出。有以旧换新补贴的消费品增长较快，其余无政策支持的可选消费仍普遍偏弱，消费离全面回升尚有差距；大规模设备更新和“两重”建设发力，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩。
出口保持韧性，关税政策的影响或逐步显现，对美国市场依赖度较高的行业存在市场转移压力。
在构建“双循环”发展新格局的大框架下，我国对外坚持扩大高水平对外开放，大力拓展区域伙伴关系，优化我国对外贸易区域结构；对内加大政策支持力度，建设全国统一大市场，全方位扩内需，培育壮大新质生产力，持续防范化解重点领域风险，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。短期内，加紧实施更加积极有为的宏观政策对冲外部不利影响。央行采取适度宽松的货币政策，择机降准降息，创设新的结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；财政政策更加积极，地方政府债和超长期特别国债加快发行和资金使用，充分发挥财政资金的带动作用。
转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，而国际贸易形势变化会加深需求相对供给不足的矛盾，但在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定：加力扩围实施“两新”政策以及大力提振消费，有利于消费增速回升和制造业投资维持相对较快水平；房地产投资降幅收窄，城市更新改造、新型城镇基础设施建设及“两重”建设力度提升将带动基建投资增速逐渐企稳；因关税问题，出口面临的不确定性增加，也会给部分产业带来压力。在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。
（2） 行业因素
1、私募股权行业
“十四五”规划提出把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，推进制造业补链强链，发展壮大战略性新兴产业，并提出提高直接融资特别是股权融资比重，建立多层次资本市场体系，全面推行注册制等一系列举措。私募股权投资行业作为股权融资的重要渠道之一，能够在赋能创新企业发展的同时，享受科技创新驱动发展带来的增长红利。近年来，在宏观经济增速放缓的背景下，受资本投资意愿减弱、募资困难、退出进度放缓等多种因素扰动，私募股权投资基金备案数量和规模增速逐步放缓，备案规模逐年减少。私募股权、创业投资基金管理人在募资方面，近三年，私募股权投资基金以及创业投资基金新增备案规模和基金数量逐年减少，24年 1-11月两类基金的新增备案规模和基金数量亦同比降幅较大。根据清科研究报告，2024年前三季度，股权投资市场募资规模同比下降 26.0%，剔除房地产、基础设施投资基金募资规模同比下降 27.6%。政策持续松绑的环境下，在二级市场退出难度加大的背景下，基金募资困难仍是现阶段私募股权基金面临的主要问题。
投资方面，股权投资市场投资节奏延续放缓态势。2024年以来，随着新国九条的发布，上市准入、监管趋严趋紧，投资案例数及金额缩减显著。分投资阶段来看，各个阶段平均投资金额逐年增长，扩张期仍是股权投资基金偏好介入的投资阶段，投资金额、案例数均为各阶段最高。从投资行业分布情况来看，半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、IT仍为投资金额占比最高的三大行业。根据清科研究统计，投资项目数量排名前五的城市分别为上海、北京、深圳、苏州和杭州；投资金额排名前五的城市分别为上海、北京、苏州、深圳和合肥，投资端呈现区域性聚集特征。
退出方面，根据协会统计，2024年，私募股权投资基金项目退出方式主要为“协议转让”“企业回购”“被投企业分红”“融资人还款”“新三板挂牌”。从退出本金来看，以“协议转让”方式退出占比最高。新增退出项目中
通过“协议转让”和“企业回购”方式发生的退出行为较多。根据清科研究统计，2024年，股权投资退出的方式仍主要为 IPO、股权转让和回购。受上市发行从严的影响，同期全市场 IPO退出案例数以及 A股被投企业 IPO案例数同比降幅显著。
近年来市场上政府投资基金公司表现持续活跃。与私募股权投资公司相比，政府投资基金公司更注重政策性目标的实现以及实缴资金的安全性，通过设立产业投资基金和创业投资基金，扶持当地产业发展。因资产端表现较为固化，通常政府投资基金公司的负债结构以长期债务为主。由于付息较为刚性，年度间投退节奏较为均衡，账面现金有规律的来源于投资完成清算后收益的公司，往往会拥有更稳定的盈利表现。
展望 2025，宏观和政策环境变化将逐步引导私募股权投资机构投资偏好转变，政府投资基金发起设立层级和设立规模将有所提升，投资范围更加明确，私募股权投资行业新增备案规模和数量将持续下降。战略性新兴产业仍将是资本青睐的主要方向。受政策收紧的影响，私募股权投资项目退出方式将向多维度转变。
详见：《私募股权投资行业2024年信用回顾与2025年展望》
2、半导体行业
2024 年前三季度，消费电子类终端产品需求触底回暖，叠加人工智能概念推动，半导体行业结束去库存周期，行业景气度进入上行通道，产业规模同比增长。当年半导体行业投资规模延续上年态势，出现一定萎缩。但在国产替代推进背景下，国内部分龙头制造企业基于长期规划仍维持较快的产能扩张节奏。竞争格局方面，半导体产业马太效应明显，欧美日韩及中国台湾地区等的少数领军企业占据市场的主导地位。中国大陆企业在规模和技术实力上与海外龙头企业仍存在差距，在强者恒强逻辑和竞争加剧背景下，行业逐渐进入整合阶段，出清加快且并购交易持续活跃。
展望 2025 年，预计终端需求温和增长仍将推动半导体产业规模提升，AI技术应用仍将是半导体行业发展的重要驱动力。未来在国产化替代逻辑下，各细分领域具备核心研发能力、技术实现突破并能通过客户认证的龙头企业将率先受益并优先获取市场份额。在政策支持下，产业整合将有利于行业高质量发展。从风险角度看，中国大陆企业与全球龙头企业相比在技术上仍有较大差距，核心设备与关键材料对外依存度高等风险较为突出。整体而言，短期内半导体行业信用质量将保持稳定。
详见：《半导体行业2024年信用回顾与2025年展望》
（3） 区域因素
合肥市是安徽省省会，也是安徽省第一大城市，皖江城市带核心城市之一，我国重要的科研教育基地、现代制造业基地和区域性交通枢纽，具有一定的科技资源优势和区位优势。作为长三角副中心城市的合肥，正在加速融入长三角更高质量一体化，积极参与长三角区域合作机制的建设和运行，加强南京都市圈与合肥都市圈协同发展，打造东中部区域协调发展的典范。合肥市总面积 1.14万平方公里，下辖瑶海、庐阳、蜀山、包河 4个区，肥东、肥西、长丰、庐江、巢湖市（县级市）5个县以及合肥高新技术产业开发区、合肥经济技术开发区、新站综合开发试验区和安徽巢湖经济开发区4个开发区。2024年末，合肥市常住人口为1000.2万人，占全省的16.3%，
| 2022年 | 2023年 | 2024年 | ||||
| 金额 | 增速 （%） | 金额 | 增速 （%） | 金额 | 增速 （%） | 金额 |
| 12109.60 | 3.5 | 12787.30 | 5.8 | 13507.69 | 6.1 | 3003.88 |
| 12.57 | 2.0 | 13.01 | 3.6 | 13.61 | 4.1 | - |
| 1.44 | - | 1.42 | - | 1.42 | - | - |
| 2590.71 | 5.2 | 2813.31 | 9.3 | - | - | - |
| - | 9.1 | - | 3.0 | - | 3.3 | - |
| 5021.62 | -1.8 | 5270.83 | 5.0 | 5494.24 | 4.2 | 1389.62 |
| 3610.95 | 8.6 | 3588.13 | -0.6 | 3790.73 | 5.7 | 948.44 |
| 3.2:36.2:60.6 | 3.0:36.6:60.4 | 2.5:36.7:60.7 | ||||
| 5.62 | 5.6 | 5.96 | 6.1 | 6.27 | 5.2 | 1.70 |
| 909.25 | 7.7 | 929.63 | 2.2 | 955.01 | 2.7 | 299.75 |
| 670.73 | 5.0 | 674.03 | 0.5 | - | - | - |
况和 2024年预算执行情况整理；2022-2023年地区生产总值为第五次经济普查修订数 4
合肥市经过多年发展和产业政策迭代，已形成汽车及零部件、装备制造、家用电器、食品及农副产品加工、平
| 2022年 | 2023年 | |||
| 增速 | 占全市比重 | 增速 | 占全市比重 | 增速 |
| 11.6 | 68.8 | 15.0 | 71.4 | 18.8 |
| 29.2 | 7.4 | 86.3 | 13.0 | 38.5 |
| 8.5 | 12.2 | 4.3 | 11.7 | 8.9 |
| -6.8 | 6.9 | 11.9 | 6.8 | 3.1 |
| 4.7 | 7.8 | 0.6 | 7.4 | 4.3 |
| 4.1 | 26.5 | 0.5 | 23.7 | 27.3 |
| 94.7 | 8.1 | 28.3 | 8.9 | 3.8 |
近年来合肥市政府债务和城投企业债务增速较快，但区域债务负担位于全国中下游水平，区域城投债市场认可度较高，净融资额保持净流入趋势，整体融资环境好。合肥市金融资源较好，2024年末全市金融机构本外币各项存款余额 28343.58亿元，较上年末增长 11.4%；金融机构本外币各项贷款余额 30938.52亿元，较上年末增长11.5%。作为全国首批科创金融改革试验区，合肥市设立科创金融专营机构 43家，其中，总行级科创金融中心12家，实现国有大行总行级科创金融中心全覆盖，各中心科技贷款余额增速均保持 22%以上高速增长。资本市场方面，2024年末全市共有境内外上市公司 92家，较上年末增加 4家，其中境内上市公司 85家，较上年末增加 3家；全年债权融资 5279.54亿元，同比增长 27.8%。
2. 业务运营
（1） 经营规模
该公司系合肥市核心的产业投融资和创新推进的国有资本营运主体，发挥平台作用推动合肥市国企改革发展和产业结构优化调整，同时以直接投资或设立基金等形式对具有带动和集成作用的产业项目进行投资，推进合肥市重点产业加速发展，在国资体系内地位突出。
随着对外投资和供应链等业务的拓展，该公司资产体量不断扩张；2022-2024年末，公司资产规模分别为 794.05亿元、901.80亿元和 1231.26亿元。同期公司分别实现营业收入 81.37亿元、91.55亿元和 124.21亿元，主要得益于供应链业务规模扩张，近年来营收规模持续增长。除上述业务外，制造加工业务也是公司营收的主要来源之一，受市场因素影响营收规模有所波动；文教餐饮服务随教育业务增收，收入规模增长；金融服务业务营收规模较为稳定；固废处理业务具有区域专营性，受市场需求影响 2023年以来收入有所减少；人力资源服务和租赁业务收入逐年增长，总体规模仍较小。此外，公司还有餐厨垃圾回收利用、物业管理等收入，规模均较小。从毛利空间上看，2022-2024年公司综合毛利率分别为 11.66%、8.10%和 5.99%，主要因毛利率较低的供应链业务规模持续扩张、制造加工业务受市场因素影响以及运输业务毛利率逐步回落，利润空间收窄。
| 2022年/末 | 2023年/末 | 2024年/末 | ||||
| 规模 | 占比 | 规模 | 占比 | 规模 | 占比 | 规模 |
| 794.05 | - | 901.80 | - | 1231.26 | - | 1273.00 |
| 81.37 | 100.00 | 91.55 | 100.00 | 124.21 | 100.00 | 36.44 |
| 25.26 | 31.04 | 23.14 | 25.28 | 23.83 | 19.19 | 5.47 |
| 32.16 | 39.53 | 43.48 | 47.49 | 72.87 | 58.66 | 25.26 |
| 2.15 | 2.64 | 2.02 | 2.20 | 2.26 | 1.82 | 0.52 |
| 2.66 | 3.26 | 3.24 | 3.54 | 3.58 | 2.88 | 0.98 |
| 2.75 | 3.38 | 2.05 | 2.24 | 2.04 | 1.65 | 0.44 |
| 13.54 | 16.64 | 14.06 | 15.36 | 14.94 | 12.03 | 2.67 |
| 0.96 | 1.19 | 1.07 | 1.17 | 1.36 | 1.10 | 0.39 |
| 0.43 | 0.53 | 0.83 | 0.91 | 1.20 | 0.96 | 0.28 |
| 1.47 | 1.80 | 1.66 | 1.81 | 2.13 | 1.71 | 0.43 |
| 49.20 | 60.47 | 48.07 | 52.51 | 51.35 | 41.34 | 11.18 |
（2） 业务竞争力
A. 制造业
该公司制造加工业务板块运作主体主要是下属上市公司安徽国风新材料股份有限公司（原名为安徽国风塑业股份有限公司，于 2022年 1月更名，股票代码 000859.SZ，简称“国风新材”，公司持股 29.11%）。国风新材聚焦
高分子功能膜材料、光电新材料、聚酰亚胺材料、绿色环保木塑新材料、新能源汽车轻量化材料五大产业，从传统包装膜向高端包装膜和电子信息用膜材料方向发展，目前已形成以薄膜材料为主，新能源汽车配套材料、新型木塑材料为辅的规模化生产格局。2022-2024年，国风新材分别实现营业收入 24.60亿元、22.35亿元和 23.14亿元，其中薄膜材料为第一大收入来源，收入占比分别为 61.75%、60.23%和 58.84%。新能源汽车配套材料收入近年来有所波动；新型木塑材料业务规模逐年增长，仍相对偏小，近年来在 1亿元左右。国风新材 2022-2024年业务毛利率分别为 11.71%、5.52%和 4.57%，受市场因素影响近年来毛利率持续下降。2025年第一季度，国风新材实现业务收入 3.09亿元，毛利率为 4.24%。
图表 4. 国风新材营业收入构成情况（单位：亿元，%）
| 2022年 | 2023年 | |||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 |
| 24.60 | 100.00 | 22.35 | 100.00 | 23.14 |
| 15.19 | 61.75 | 13.46 | 60.23 | 13.62 |
| 3.51 | 14.28 | 2.93 | 13.12 | 4.09 |
| 0.65 | 2.64 | 0.90 | 4.03 | 1.14 |
| 5.25 | 21.33 | 5.05 | 22.62 | 4.29 |
| 项目 | 2022年 | 2023年 |
| 销售量 | 12.84 | 13.73 |
| 生产量 | 12.94 | 13.78 |
| 库存量 | 0.39 | 0.44 |
| 销售量 | 0.54 | 0.44 |
| 生产量 | 0.54 | 0.48 |
| 库存量 | 0.02 | 0.06 |
| 销售量 | 0.96 | 1.30 |
| 生产量 | 0.86 | 1.27 |
| 库存量 | 0.21 | 0.18 |
从业务模式来看，生产方面，国风新材所有产品均为自主生产，生产模式为订单式生产，即根据产品订单情况制订生产计划并组织生产。采购方面，国风新材的原材料聚酯切片和聚丙烯等都属于化工行业下游产品，均采用大型化工厂家产品，并选用国内外知名企业的功能母料。国风新材设立有供应链中心，对公司供应链进行全流程统一管理，原材料主要根据产品生产计划、市场价格和库存情况等多渠道自主采购；建立了完善的采购制度及内部控制流程，并根据相关内控制度对各采购环节进行有效管控，具有稳定的原材料供应链。销售方面，国风新材产品的销售模式主要以直销为主。主要产品薄膜材料下游客户主要为国内和国际知名公司的包装材料和电子信息用基材制造商。国风新材与客户群体建立了长期、稳定的合作关系，建立了完善的市场营销体系，核心客户主要包括黄山永新股份有限公司，上海旺旺食品集团有限公司，顶正包材有限公司，达利食品集团有限公司，安姆科（中国）投资有限公司，德国 Leonhard Kurz Stiftung＆Co.KG，韩国 ITW SPECIALTY FILM,LLC，法国ARMOR S.A.S.等国内和国际知名公司的包装材料和电子信息用基材主供应商。2024年，公司主导产品塑料薄膜、新能源汽车配套材料和新型木塑材料的销售量分别为 13.49万吨、0.43万吨和 1.75万吨，其中新型木塑材料 2024年度在深挖欧洲市场的同时，大力开拓内贸市场，提升产能利用率，产销量同步增长。
截至 2024年末，国风新材薄膜材料、新能源汽车配套材料和新型木塑材料设计产能分别为 14.675万吨、0.55万吨和 4万吨，产能利用率分别为 91.58%、76.36%和 44.00%。其中薄膜材料正在新建产能 10.3765万吨，主要为年产 3.8万吨高端功能性聚丙烯薄膜项目、年产 10亿平米光学级聚酯基膜项目、电子级聚酰亚胺膜材料项目和新型柔性电子用聚酰亚胺膜材料项目，新能源汽车配套材料正在新建产能 0.35万吨，主要为新能源材料制造项目、新能源汽车模块化生产智能制造项目。国风新材所处行业市场产能的持续增长和规模化生产企业日趋增多，国内和国际市场竞争将进一步加剧，可能对利润水平带来不利影响。随着后续项目推进建设，国风新材资本性支出压力将上升，且新产能释放尚需时日，在外部市场环境影响下销售及效益仍存在不达预期可能。
国风新材拟通过发行股份及支付现金方式向施克炜等 10名交易对方购买其合计持有的太湖金张科技股份有限公司（简称“金张科技”）46,263,796股股份（占金张科技库存股注销后总股本比例为58.33%），交易价格为69993.56
万元，同时向包括合肥产投在内的不超过 35名符合条件的特定对象募集配套资金不超过 35100万元。2025年 4月，国风新材收到合肥市国资委出具的《关于同意国风新材发行股份及支付现金方式购买资产并募集配套资金事项的批复》（合国资资本（2025）49号），合肥市国资委同意国风新材本次交易的方案。根据 2025年 6月 17日国风新材发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，金张
科技自主研发并掌握了功能性涂层复合材料生产技术，专业从事消费电子、新型显示、大规模集成电路等领域用功能性涂层复合材料的研发、生产和销售；本次交易完成后，国风新材将实现对金张科技的控制并表和产业整合，有利于在产业布局、产品结构等方面实现协同优势。截至本评级报告出具日，本次交易处于有权监管机构审核阶段，可能存在被暂停、中止或取消的风险，金张科技亦存在估值风险和业绩承诺压力。
B. 政府企事业单位改制改革
该公司承担的合肥市政府企事业单位改制重组任务主要由下属合肥市工业投资控股有限公司（简称“合肥工投”）
与合肥市国有资产控股有限公司（简称“合肥国资”）负责。公司将改制相关费用计入“其他非流动资产”核算，
同时将政府针对企业改制重组拨入改革专项资金计入“专项应付款”。至改制改革工作完成后，公司需清算涉及
| 2022年/末 | 2023年/末 | 2024年/末 |
| 9730.97 | 9759.01 | 8519.88 |
| 60.62 | 86.11 | 99.30 |
| 9352 | 11853 | 15307 |
| 4571.15 | 8534.15 | 11906.80 |
| 8 | 8 | 26 |
该公司下属子公司安徽白帝集团有限公司（简称“白帝集团”）、合肥产投国正股权投资有限公司（简称“国正投
资”）等作为委贷主体，将闲置资金委贷给区域内的环保、制造、建筑安装等企业，单笔贷款在 300-15000万元不等，期限以一年内为主，均要求有抵押、担保等保障措施。公司逐步收缩委贷规模，同时继续清收前期逾期贷款，截至 2025年 3月末，公司委托贷款余额为 7.09亿元，逾期金额 5.41亿元，计提减值准备 4.51亿元，涉诉金额 5.84亿元，已追偿金额 1.73亿元。考虑到当前行业风险增大，公司将逐步剔除部分经营不善、资本实力偏弱的放贷对象，仍需持续关注公司委贷业务期限匹配、债权回收等方面的风险。小微企业助贷方面，该项服务由子公司合肥产投小微企业融资服务有限公司负责，为小微企业续贷提供过桥资金业务，截至 2025年 3月末助贷余额为 2.96亿元，不良贷款 0.34亿元，不良率为 0.03%；按照抵押物评估值计算，预计终极损失金额为 0.34亿元，损失率为 0.035%，已计提相应减值准备。此外，子公司合肥工投和合肥国资承担的国家开发银行政策性转贷款任务已于 2023年 5月全部结清。
| 成立时间 | 基金规模 | 基金管理人 | 投资主体 |
| 2014年 9月 | 59.18 | 产投资本 | 合肥国资 |
| 2017年 3月 | 10.00 | 创新投资 | 创新投资 |
| 2019年 8月 | 3.00 | 创新投资 | 创新投资 |
| 2020年 3月 | 1.50 | 深圳南方股权投资基 金管理有限公司 | 国正投资 |
| 2022年 5月 | 2.85 | 合肥国耀资本投资管 理有限公司 | 合肥市科创集 团有限公司 |
| 2022年 6月 | 0.455 | 合肥产投国正创业投 资有限公司 | 国正投资 |
| 2023年 3月 | 55.00 | 产投资本 | 合肥市创业投 资引导基金有 限公司 |
| 2023年 4月 | 12.00 | 产投资本 | 合肥产投 |
| 2023年 6月 | 62.00 | 产投资本 | 合肥市创业投 资引导基金有 限公司 |
| 2023年 11月 | 10.00 | 创新投资 | 创新投资 |
| 2024年 7月 | 10.00 | 合肥国耀资本投资管 理有限公司 | 创新投资 |
图表 8. 公司主要参与投资基金管理公司情况（单位：%）
| 成立时间 | 投资主体 |
| 2017年 3月 | 合肥国资 |
| 2014年 3月 | 创新投资 |
| 2017年 3月 | 国正投资 |
| 2017年 5月 | 国正投资 |
| 2017年 12月 | 创新投资、国正投资 |
| 2021年 4月 | 国正投资 |
基于对安徽省当地企业的支持，该公司下属投资主体还发起设立了多支针对单个项目的专项投资基金，专注于
| 成立时间 | 基金规模 | 投资项目 | 基金管理人 |
| 2016年 12月 | 5.40 | 天合光能股份有限公司 | 六安信实资产管理有限 公司 |
| 2017年 4月 | 2.84 | 合肥京东方卓印科技有 限公司、视涯科技股份 有限公司、安徽易芯半 导体有限公司等 | 合肥产投资本创业投资 管理有限公司 |
| 2018年 8月 | 10.01 | 合肥边缘智芯科技有限 公司、北京六分科技有 限公司、合肥市纳诺半 导体有限公司、阿基米 德半导体（合肥）有限 公司等 | 合肥产投资本创业投资 管理有限公司 |
| 2020年 3月 | 10.00 | 合肥中科环境监测技术 国家工程实验室有限公 司、苏州科韵激光科技 有限公司、合肥有感科 技有限责任公司等 | 合肥产投资本创业投资 管理有限公司 |
| 2020年 9月 | 137.01 | 长鑫科技集团股份有限 公司 | 合肥清辉长鑫企业管理 合伙企业（有限合伙） |
| 2021年 3月 | 10.00 | 安徽合美材料科技有限 公司、康诺生物制药股 份有限公司、合肥露笑 半导体材料有限公司等 | 合肥产投资本创业投资 管理有限公司 |
| 2021年 5月 | 0.80 | 合肥新汇成微电子股份 有限公司 | 合肥国耀资本投资管理 有限公司 |
| 2021年 6月 | 1.80 | 海森生物医药有限公司 | 合肥产投资本创业投资 管理有限公司 |
| 2021年 9月 | 2.03 | 安徽华晟新能源科技有 限公司 | 合肥国耀资本投资管理 有限公司 |
| 2021年 10月 | 0.40 | 安徽华晟新能源科技有 限公司 | 合肥国耀资本投资管理 有限公司 |
| 2021年 10月 | 3.52 | 浙江金固股份有限公司 | 产投资本 |
| 2021年 12月 | 0.7 | 安徽佳力奇先进复合材 料科技股份公司 | 合肥产投国正创业投资 有限公司 |
| 2022年 3月 | 10.00 | 安徽凯木金电子科技有 限公司、合肥锐世数字 科技有限公司、津上智 造智能科技江苏有限公 司等 | 合肥产投资本创业投资 管理有限公司 |
| 2022年 6月 | 0.46 | 上海兆芯集成电路有限 公司 | 合肥产投国正创业投资 有限公司 |
| 2022年 10月 | 4.01 | 安徽华晟新能源科技有 限公司 | 合肥国耀资本投资管理 有限公司 |
| 2023年 1月 | 24.50 | 安徽省新材料产业主题 投资基金合伙企业（有 限合伙） | 合肥产投资本创业投资 管理有限公司 |
| 2023年 2月 | 4.01 | 清电光伏科技有限公司 | 合肥国耀资本投资管理 有限公司 |
| 2023年 3月 | 2.01 | 合肥华晟光伏科技有限 公司 | 合肥国耀资本投资管理 有限公司 |
| 2023年 4月 | 0.5 | 上海超硅半导体股份有 限公司 | 合肥产投国正创业投资 有限公司 |
| 2023年 5月 | 31.30 | 安徽省生命健康产业主 题投资基金合伙企业 （有限合伙） | 合肥产投资本创业投资 管理有限公司 |
| 2023年 5月 | 1.6 | 厦门海辰储能科技股份 有限公司 | 合肥国耀资本投资管理 有限公司 |
| 2023年 9月 | 0.8 | 安徽联效科技有限公司 | 合肥国耀资本投资管理 有限公司 |
| 2024年 9月 | 84.28 | 安徽凯酰时代复合材料 有限责任公司 | 厦门溥泉私募基金管理 合伙企业（有限合伙） |
| 成立时间 | 基金规模 | 投资项目 | 基金管理人 |
| 2024年 12月 | 60.01 | 招商凯赛复合材料（合 肥）有限公司 | 招商创科（合肥）生物 技术有限公司 |
| 2025年 1月 | 2 | 芯合半导体（合肥）有 限公司 | 合肥产投资本创业投资 管理有限公司 |
E. 运输业务
该公司运输业务主要由合肥国际内陆港发展有限公司（简称“国际内陆港公司”）负责。合肥中欧班列主要以服务安徽本地企业为宗旨和目标，途径国家主要包括波兰、德国、芬兰、荷兰、俄罗斯、哈萨克斯坦等国家，主要运送货物包括江淮汽车、奇瑞汽车、美菱白色家电、华凌白色家电、江淮银联叉车等当地企业货品。各货代公司与国际内陆港公司签订合同，委托国际内陆港公司将货物由合肥运往欧洲方向以及相反方向（含亚洲方向），再由国际内陆港公司委托中铁多式联运有限公司上海分公司（简称“中铁联运上海分公司”）及中铁国际多式联运有限公司（简称“中铁国际联运”）货物运输。同时，国际内陆港公司与中铁联运上海分公司结算运输费用中国内段价格按照与中铁联运上海分公司签订的合同报价，国外段价格参照中铁联运上海分公司委托国外运输方报价，与各货代公司结算的运输费用按照双方协商的金额确定。目前公司正处于培育期，为保障班列高质量运行，顺利实现年度目标任务，根据周边市场环境，灵活定价。
2022-2024年，国际内陆港公司共组织发送中欧班列（含亚洲方向）788列、868列和 909列，开行的中欧班列总货重分别为 42.40万吨、53.56万吨和 54.13万吨，总货值分别为 21.89亿美元、13.03亿美元和 14.89亿美元。
2024年开行的班列中：中欧班列去程 488列，货重 16.18万吨，货值 8.94亿美元；中欧班列回程 170列，货重16.75万吨，货值 1.30亿美元；中欧班列（亚洲方向）251列，货重 21.20万吨，货值 4.65亿美元。得益于运输量上升，2022-2024年及 2025年第一季度运输业务分别实现收入 13.54亿元、14.06亿元、14.94亿元和 2.67亿元，毛利率分别为 3.99%、1.11%、-6.50%和-5.38%，毛利率变化主要系单箱政府补贴、班列发运结构、发运线路调整所致。合肥国际陆港在铁路全额运费的基础上，对通过合肥中欧班列发运货物的企业给予运价优惠，价差一部分由财政补贴资金弥补，一部分由国际内陆港公司承担，因此产生经营亏损。
F. 供应链业务
该公司利用自身资金优势及经营合作过程中积累的购销资源，开展贸易活动，由白帝集团负责运作。白帝集团供应链管理业务通过其以销定购或者期现结合的经营模式，通过整合“商流、物流、资金流、信息流”，打造供应链综合服务平台，沿着产业链向上下游延伸。目前公司供应链业务涉及的产品较广，主要有半导体、建材、矿产品等，其中半导体产品在供应链板块内占据主导地位，其他品类正同步拓展中。2022-2024年和 2025年第一季度，公司贸易收入分别为 32.16亿元、43.48亿元、72.87亿元和 25.26亿元；同期毛利率略有波动，分别为4.73%、5.12%、4.26%和 3.44%。
在贸易结算中，该公司采购环节主要根据不同供应商的要求实施款到发货或者货到付款的结算方式，若供应商接受，公司倾向于采用银行承兑汇票结算；销售环节，根据业务品类、客户性质确定是否给予信用期。一般建材类业务为国央企性质的下游客户，提供 3-6个月的信用期。采购端供应商为国有企业以及大型民营企业，下游客户转款后办理发货；销售端客户主要为中央企业以及大型地方国有企业，并针对采购端和销售端分别设立专项风险控制模式。受结算周期影响，公司业务流转存在资金压力，需通过外部融资补足短期资金缺口；随着供应链业务规模扩张，公司经营环节资金占用量有所增大，不过采购端主要业务对象为国有企业以及大型民营企业，销售端客户主要为中央企业以及大型地方国有企业，并针对采购端和销售端分别设立专项风险控制模式，整体资金风险尚可。2024年，公司上下游较为集中，前五大供应商和客户交易额占比分别为 48.17%和 54.02%。
图表 10. 2024年白帝集团前五大供应商情况（单位：万元、%）
| 交易金额（含税） |
| 292862.13 |
| 78385.94 |
| 55632.25 |
| 39183.11 |
| 交易金额（含税） |
| 32969.91 |
| 499033.35 |
图表 11. 2024年白帝集团前五大销售客户情况（单位：万元、%）
| 交易金额（含税） |
| 261267.76 |
| 52158.31 |
| 28202.24 |
| 27125.92 |
| 26838.15 |
| 395592.39 |
G. 文教餐饮服务、固体废物处置等其他业务
该公司文教餐饮服务主要包括文教业务、酒店餐饮业务、影视投资及放映业务，文教业务运营主体为子公司合肥城市教育投资发展有限公司（简称“城教投资”）和合肥创和幼儿教育管理咨询有限公司（简称“创和幼教”），
酒店餐饮业务运营主体为合肥市梅山饭店有限公司（简称“梅山饭店”），影视投资及放映业务运营主体为合肥市电影发行放映有限公司。城教投资是合肥一六八中学的投资主体，以收取管理费或学费模式运营，业务相对稳定，2022-2024年分别实现收入 1.20亿元、0.95亿元和 1.16亿元；同期创和幼教分别实现收入 0.74亿元、1.26
亿元和 1.28亿元。电影放映及宾馆餐饮业务 2023年实现恢复性增长，2024年略微下滑，其中梅山饭店 2022-2024年分别实现收入 0.49亿元、0.75亿元和 0.70亿元。
固体废物处置业务由子公司安徽浩悦环境科技股份有限公司（简称“浩悦科技”）经营，主要通过焚烧、固物化、
安全填埋等处置手段集中处理合肥市医疗废物、合肥市及周边部分城市工业危险废物，并向其收取处置费用，同时政府针对该业务有一定补贴。截至 2025年 3月末，省、市生态环境部门核准的公司危险废物总处置能力为16.61万吨/年。由于危废市场竞争加剧，废物处置单价下降，浩悦科技经营业绩有所下滑，2022-2024年及 2025年第一季度公司分别实现固定废物处置收入 2.75亿元、2.05亿元、2.04亿元和 0.44亿元，同期毛利率分别为37.47%、30.03%、32.89%和 20.94%，由于项目前期投入成本增加，毛利率有所下降。此外，为增强固废处置能力，浩悦科技启动了合肥（庐江）资源综合利用产业园及配套项目，位于庐江县龙桥工业园区，分两期进行建设。一期项目包括危废处置项目和生态屏障项目。其中，危废处置项目占地约 143亩，处置危险废物能力 12.90万吨/年，主要包括危废焚烧处置能力 5.94万吨/年、危废物化处置能力 6.62万吨/年、医废高温灭菌处置能力 0.34
万吨/年，分两阶段建设，计划总投资 6.40亿元，项目第一阶段已于 2021年 6月正式投产，第二阶段已于 2023年 5月投产运营；生态屏障项目计划总投资 15.00亿元，拟建设危废填埋区 94.70万方，正在履行国资审批程序。
二期项目为资源综合利用项目，占地约 350亩，总投资 16.26亿元，已获合肥市国资委批准投资建设，子项目资源循环利用项目环评已通过，目前在设计招标阶段。
H. 公司重大在建及拟建项目
为支持业务运营及拓展，该公司积极建设布局产业类项目。截至 2025年 3月末，公司重点在建 9个项目，计划总投资为 96.30亿元，已投资 46.74亿元；拟建项目计划投资 17.22亿元，后续仍有较大建设投入需求，拟通过自有资金和银行借款等平衡资金。其中幸福庄园·北城健康养生园项目于 2021年 2月 28日开工建设，2024年末完成主体工程建设；项目达产后，可供 1352户业主入住公寓，年度接待 600人次康复治疗以及 28800人次体检，项目投产后跟随养老公寓销售情况，预计十年完成全部公寓销售，康复医院预计第五年进入运营稳定期。深空探测实验室资产购置已完成，目前正在进行装修。
| 建设内容 | 计划总投资 | 已投资 |
| 废活性炭、废酸、废旧轮胎、废锂电池等回收利用，年 产能 29万吨。 | 16.26 | 0.64 |
| 购置首台套国产质子设备 | 6.00 | 5.70 |
| 一期占地 149.13亩，规划建设综合楼、海关监管查验功 能区等；二期占地 148.88亩，规划建设集装箱堆场、物 流仓储用房、汽车修配中心等；三期占地 140.51亩，规 划建设铁路专用物资仓储库、冷链分拨中心等 | 9.98 | 8.96 |
| 1、新建铁路专用线：全长 1.53公里，其中区间长约 0.46 公里；建设装卸场：设 5股到发线，同步建设货物存放 区等配套设施设备，预留远期扩建铁路综合货场条件。 2、改造下塘集站：在既有到发线西侧新建 3股到发线， 改造车站两端咽喉区等 | 7.25 | 4.30 |
| 总体规划用地约 329.3亩，分两部分建设，其中：①仓 储物流部分占地约 203亩，总建筑面积 125981.54㎡， 包括 1#至 7#双层物流仓库、综合服务楼、辅助用房等 相关配套设施工程；②铁路集装箱堆场部分占地约 126.3亩，新建龙门吊集装箱堆场 46000m2。 | 7.88 | 0.55 |
| 养老公寓、医疗中心、接待体验中心、运营管理中心、 老年俱乐部、文娱用房、商业街区等 | 13.65 | 10.19 |
| 总建设面积 13.67万平方米（其中人防 0.81万平方米）； 建设项目分为 5#、6#、7#、8#四个单体 | 5.80 | 4.09 |
| 科技园二期 F1-F4栋及 G1栋共 5栋建筑，总建筑面积 约 4.78万平方米 | 7.35 | 6.21 |
| 利用矾工业历史文化资源、山水自然资源，打造集“千 年矾都、富硒小镇、雅宋老街、康养秘境”为一体、融入 长三角乃至全国旅游圈的旅游度假目的地 | 22.13 | 6.10 |
| - | 96.30 | 46.74 |
| 总用地面积约 186亩，总建筑面积约 12.2万㎡，其中 新建 5栋综合智慧物流仓储，仓储建筑面积约 8.98万 ㎡；规划新建展销中心约 0.59万㎡、装卸平台和设备用 房等约 2.19万㎡，保留用地东南角现状宿舍、餐厅、办 公等配套用房，建筑面积约 0.44万㎡ | 4.80 | - |
| 总用地面积约 554亩，总建筑面积约 21.23万㎡。工程 主要建设内容为平急两用库约 2.12万㎡，冷库约 3.15 万㎡，高标仓库约 12.13万㎡，配套建设装卸平台、坡 道、泵房、围墙、门卫等 | 12.42 | - |
| - | 17.22 | - |
| - | 113.52 | 46.74 |
此外，该公司还以参股形式投建长鑫项目。长鑫项目系国内重点自主研发 DRAM制造基地项目，分三期建设，产品主要应用于电脑、手机、移动设备等电子设备的存储模块，填补国内 DRAM市场空白。目前长鑫存储（合肥）基地一期已基本实现设计产能，（合肥）基地二期基本完成厂房建设，产能稳定爬坡中。但受国际贸易环境变动影响，后续长鑫项目经营情况仍存在一定不确定性。
长鑫项目中，长鑫 12吋存储器晶圆厂房、睿力 Fab1生产线投资分别由合肥长鑫集成电路有限责任公司（简称8
“长鑫集成”）及长鑫科技集团股份有限公司（简称“长鑫科技”，原名睿力集成电路有限公司）负责，二期厂9
房建设主要由长鑫新桥存储技术有限公司（简称“长鑫新桥”）负责。考虑到长鑫项目后续仍有巨额投资，且为公开上市准备，公司逐步引入外部投资者，稀释自身股权，于 2020年丧失长鑫科技控股权且不再并表。截至 2025
年 7月 8日，根据工商登记信息，长鑫科技注册资本为 601.93亿元，实缴资本 536.33亿元，其中长鑫集成持股12.43%、合肥清辉集电企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“清辉集电”，原名为合肥石溪集电企业管理合伙企
8
长鑫集成于 2017年 12月由该公司投资设立，初始注册资本金为 5亿元，主要从事集成电路及相关产品的生产、研发、设计及销售。截至
本报告出具日，长鑫集成注册资本为 27.15亿元，由公司全资控股。
9
长鑫新桥原由长鑫科技和本部分别持股 51%和 49%。2023年 9月和 10月，长鑫新桥股东变更，长鑫芯安(合肥)企业管理合伙企业(有限
合伙)、合肥鑫益合升科技合伙企业(有限合伙)、国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司，分别持股 33.57%、33.28%和 33.15%。公
| 2022年 | 2023年 | 2024年 |
| 29563.38 | 13441.31 | 11719.96 |
| 15214.76 | 22248.80 | 31006.87 |
| 21313.91 | 18262.28 | 20690.26 |
| -1898.97 | -763.54 | 630.28 |
| 10300.97 | 6168.49 | 6722.23 |
| 5395.73 | 1564.15 | -9705.15 |
| 4644.28 | 4833.52 | 2573.27 |
| 355.95 | 470.07 | 162.49 |
| 9980.26 | 7921.78 | 10600.15 |
| 94870.28 | 74146.86 | 74400.35 |
作为合肥市国有资产控股平台，该公司参股上市和非上市公司，主要通过股权投资所产生的收益实现损益。2022-2024年，公司投资收益分别为-6.27亿元、-6.84亿元和 15.04亿元，其中 2022-2023年主要系受到清辉集电净亏损影响，公司以权益法核算该部分股权，分别确认投资收益-12.07亿元和-20.48亿元，期间权益法核算的长期股权投资收益分别为-9.96亿元和-14.30亿元，2024年投资收益大幅转正主要系权益法核算的合肥鑫益合升科技合伙企业（有限合伙）（简称“鑫益合升”）8.46 亿元、安徽省芯火集成电路产业投资合伙企业（有限合伙）（简称
“芯火集成”）4.88 亿元以及合肥清辉集电企业管理合伙企业（有限合伙）亏损-6.85 亿元，处置安徽国风矿业发展有限公司获得 4.61 亿元等。
该公司期间费用以管理费用和财务费用为主，2022-2024年分别为 20.44亿元、19.56亿元和 23.31亿元，整体期间费用率一直较高，同期分别为 25.12%、21.36%和 18.77%，期间费用负担较大。主要受长鑫科技估值上升影响，
2022-2024年，公司公允价值变动净收益分别为 21.73亿元、40.48亿元和 11.78亿元，其中 2022-2024年子公司长鑫集成直接持有的长鑫科技股权产生公允价值变动收益 18.74亿元、34.29亿元和 0.31亿元。2022-2024年公司资产处置收益分别为 11.77亿元、238.70万元和 5.58亿元，其中 2022年和 2024年部分持有土地达到净地交付条件，分别确认土地处置收益 11.02亿元和 5.49亿元。
2022-2024年，该公司净利润分别为 7.46亿元、8.05亿元和 8.09亿元。同期公司 EBITDA利润率分别为 38.77%、43.06%和 30.19%。由于公司承担的重大项目建设和股权投资等规模较大，前者项目投资回收期较长，后者近年来受投资环境等因素影响退出期较长，公司资产获利能力较弱。2022-2024年，公司总资产报酬率分别为 3.87%、4.10%和 2.94%，处于较低水平。（未完）