曹中铭：江波龙港股破发的启示

时间：2026年09月18日 14:38:33 中财网

　　9月8日，广受市场关注的江波龙港股在港交所主板挂牌。该股以236港元(折合人民币204元)的发行价格开盘，稍作冲高后回荡，尾盘报跌1.02%，也意味着江波龙上市当天出现破发。次日，江波龙港股大跌10.10%，报收于210港元。纵观近期江波龙A股增发、A股股价表现、港股发行价格及挂牌当天及此后的表现，市场应该能从中悟出点什么。

　　江波龙头顶“全球第二大独立存储器模组厂商”的光环，如此光环在港股市场却并不吃香。港股市场投资者用脚投票表明，其发行价格有虚高的成分在内。

　　江波龙A股于022年8月份在深市创业板上市，上市后其股价基本上表现得不温不火。出于融资的需要，2025年3月份首次向港交所递交H股上市申请，结果由于某些方面的原因铩羽而归。今年5月底，江波龙再次闯关，最终获得成功。

　　自去年下半年以来，半导体、人工智能等概念股遭到市场的大肆炒作，江波龙因身处市场热点，在市场资金的追捧下，其股价也上演了一波凌厉的上攻行情。其股价也从去年9月初的百元左右，大幅上涨至今年7月1日的749.88元，涨幅超过6倍，也成为其时市场的一大黑马股。期间，借助于高高在上的股价，江波龙也完成了A股市场的再融资，定增发行价格为560元/股。

　　应该说，江波龙A股定增价格高企，以及港股能够以236港元的价格发行，与去年9月份后开启的一波上涨密切相关。如果在去年9月份以前发行H股，无论如何也不可能有236港元的发行价格。

　　今年上半年，江波龙财报堪称亮眼，实现营收240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比增长超过715倍。在数据的背后，江波龙近几年盈利状况起伏较大也是不争的事实。比如2021年盈利超10亿，2022年盈利不到0.8亿，2023年巨亏8.28亿，2024年又盈利近5亿元，2025年盈利超过14亿。盈利的不确定性，或许是江波龙港股破发不可忽视的因素。

　　除了发行价格高企、盈利充满不确定性外，港股市场新股今年出现的破发潮同样值得关注。立讯精密、普源精电、领益智造、梅卡曼德机器人、希音-W等挂牌新股均在首日破发。其中，华健未来-B首日破发幅度竟然高达56.89%。港股新股出现的破发潮，或多或少对江波龙的新股走势会产生影响。

　　个人以为，比江波龙破发更值得关注是，应该是其不同时间的股价。今年8月7日，该公司实施定增，价格为560元/股，当天股价386.6元；9月4日，港股确定发售价为每股236港元(折合人民币204元)，当天A股股价为347元人民币。江波龙港股上市后，A股股价基本在347元上下波动。

　　A+ H股上市公司的股价出现倒挂的现象非常少见，一般情形下都是A股股价高于H股股价。但A股股价远远高于H股的现象，比如江波龙A股与H股比价达1.7倍(347/204=1.70)，如此大的价差，却是不多见的。

　　A股与H股的定价逻辑、投资者结构并不相同，这或许是股价相关较大的主要原因。另一方面，市场的炒作因素，个人以为同样不可忽视。A股市场去年9月份以来的大肆炒作，既推高了江波龙的定增价格，客观上，对于其港股定价也产生了影响。由于目前股价相差较大，江波龙A股与H股的市盈率水平也相关悬殊。显然，从估值水平看，A股估值更高风险也更大，而H股今后上涨的潜力更大。

　　江波龙H股破发并不能认定为必然，但A股市场的大肆炒作造成了这一结果。实际上，由于涨幅巨大，高位买入江波龙的A股投资者，目前也正遭受严重套牢的煎熬。这既是市场炒作的结果，也是投资者参与投机的结果。

　　江波龙的港股破发，其实也具有一定的代表性。A股市场素来流行对个的爆炒，但过后往往又是“一地鸡毛”。至少，江波龙目前的股价走势就是如此。客观上，这也是市场投资者需要警惕之处。