美国囤 110 万吨铜！这场铜套利游戏何时落幕？

时间：2026年10月17日 09:28:58 中财网

　　(来源：佛山市金属材料行业协会)
　　长江有色金属网2026年10月16日13:50
　　美国境内铜库存，机构估算已经堆到约 110 万吨——超过冷战时期国家铜储备的历史高位。

　　但这批铜有个细节更关键：它不是美国政府买的，是贸易商、银行和下游企业自己运过去的。

　　简单来说，这不是一次国家储备，是一场生意。

　　约 110 万吨：美国境内铜库存估算，超过冷战时期储备峰值
　　78.4 万短吨：COMEX 铜库存(10月上旬)，起点是 8.4 万吨
　　6% 对 70%：美国用掉全球 6% 的铜，却握着近七成可见库存
　　一、铜为什么会自己“跑”过去
　　答案就两个字：价差。同一吨铜，在纽约商品交易所(COMEX)的报价，长期比伦敦金属交易所(LME)贵。2026 年 7 月，这个差价一个月均值超过 350 美元/吨，下旬一度冲到近 600 美元/吨。

　　把一吨铜从伦敦、上海或者智利装船运到美国，扣掉海运费、利息和仓储费，还能多赚几百美元，铜自然往能卖高价的地方走。

　　关税预期的作用，是把价差焊住。2025 年 7 月的总统公告给了一张时间表：精炼铜 2027 年 1 月起加征 15%，2028 年升到 30%。但截至 2026 年 10 月，这一档始终没有最终签字。

　　有意思的正是这个“悬而未决”。明确说不征，价差当天就塌；明确要征，抢运结束、大门关上。悬着不动，最能把铜留在美国。结果就摆在眼前：2025 年 2 月调查启动时，COMEX 仓库里只有 8.4 万吨铜；到 2026 年 10 月上旬，涨到 78.4 万短吨，翻了八倍多。

　　二、这批铜还会不会流走
　　会。条件是价差倒过来。因为是商业库存，谁的价高它就往谁家走，政府管不住。9 月中旬市场传出美国迟迟不拍板，LME 铜价一天就跌了 3% 以上——这就是“回流定价”的一次预演。

　　而现在价差确实在收窄：7 月还是 350 到 600 美元/吨，10 月中旬只剩一两百美元。运一吨铜过去赚的钱变少了，流入的速度就慢下来了。

　　同时，矿这一端是真的紧：国际铜研究组织(ICSG)数据显示，2026 年 1—7 月全球铜矿产量同比下降约 1%；智利 1—8 月产量约 320 万吨，同比下降约 8%。加上罢工与事故扰动，增量比想象中难。

　　所以更可能的结局是：铜没消失，只是换了个仓库。锁在美国的那部分，短期内很难重新回到全球流通。

　　三、中国企业要算的三笔账
　　第一笔，进不来。海关总署数据，1—8 月累计约 187 万吨，同比下降 15.5%。从刚果(金)进口同比降了 35%。不是我们不需要，是货被更高的价截走了。

　　第二笔，出得去。同一时间，8 月中国出口精炼铜 5.04 万吨，同比增长 37%；其中出口到美国 1.85 万吨，同比增长三十六倍。国内企业其实也在做这笔跨市场生意。

　　第三笔，拿得贵。截至 10 月 8 日，国内铜社会库存 10.1 万吨，比去年同期少 6.53 万吨；现货升水一度冲到 610 元/吨。

　　对铜加工企业，压力最直接：原料更贵、更不好拿，而终端涨价传导慢，加工利润被两头挤压。冶炼端则同时承受加工费深负的压力。

　　还要提醒一句：这轮紧张更多是“分布问题”，不是“总量问题”。ICSG 预计 2026 年全球精炼铜账面仍为小幅过剩。

　　四、盯住更诚实的指标，去产地看真问题