薛洪言：金银巨震的投资启示——不要主动参与一场泡沫
历史从不缺少戏剧性的开场。2026年伊始，黄金与白银市场的剧烈波动，便为全球投资者呈现了颇具代表性的一幕：先是屡创纪录的大涨、快涨，随后剧烈回调——金价单日最大跌幅超14%，银价更是以超过37%的幅度创下历史最大单日跌幅。瞬间的财富蒸发，与先前直线拉升的狂欢交织，共同勾勒出一场典型的价格泡沫从膨胀到破裂的完整轨迹。 当然，金银价格是否已然触顶，此番大涨大跌是否为泡沫，尚存争议，也非本文主旨。我们更关注的是价格剧烈波动背后的投资启示。市场的喧嚣终会平息，而每一次相似的轮回都像一部无言的教科书，反复印证着一则超越具体资产的核心纪律：真正的智慧，往往不在于预测泡沫的轨迹，而在于秉持一种根本的自觉——切勿主动投身于一场你明知是泡沫的狂欢。 深刻理解这一原则，必须审慎厘清其精确边界。它绝非意味着对市场周期的全然漠视，其精妙之处，恰恰在于严格区分“不主动参与泡沫”与“冷静利用市场非理性定价提供的机会”这两件本质不同的事。 投资的竞技场，常常是人性的放大器。每一轮泡沫的演进都呈现出相似的脉络：始于一个颇具吸引力的“新叙事”，在充裕流动性的助推下，逐渐演变为一场严重脱离内在价值的价格飙升。此时，市场的定价基准趋于模糊，取而代之的是由群体情绪驱动的“故事逻辑”。 参与者常常不再聚焦于资产的基本价值，而是在交易一种蔓延的共识，一种对于“后续必有他人以更高价接手”的坚定预期。泡沫的吊诡之处，在于其创造了一种“合理的疯狂”：在狂热的高潮期，持币旁观在短期内会显得格格不入甚至愚蠢。 这种强大的社交压力与错失恐惧，足以压垮多数人的理性防线。因此，“不主动参与”首先是一场艰难的自我约束。它要求你清醒地意识到，当你购入某项资产的核心理由，仅仅是期待有下一个出价者，而非该资产能产生可持续的回报或具备坚实的价值支撑时，你实质上已从投资者转变为这场“击鼓传花”游戏中的主动冒险者。 这便触及了投资哲学中一个根本性的分野：投资与投机的本质区别。投资，立足于资产可被评估的内在价值，其回报最终源于资产本身产生的现金流或价值的系统性重估；而投机，则是赌注于资产价格波动的本身，其成败几乎完全依赖于对市场参与者心理和行为的揣测。主动追逐泡沫，是典型的投机行为。 纵览历史，从郁金香狂热到互联网泡沫，驱动大众前赴后继的，很少源于冷静的价值分析，更多是人性中天然的贪婪，以及“这次不一样”的强大叙事幻觉。这些跨越时代的案例共同揭示了一个现实：试图在泡沫的浪潮中精准冲浪，攫取最后一枚铜板，其成功的概率微乎其微。 因为泡沫的膨胀幅度与持续时间，几乎总会超越最乐观的预期，而其破裂的触发点与方式也永远难以事先断定。将自身资本置于这种无法依据概率进行有效管理的风险之中，实质上是对本金永久性损失的极端漠视。 然而，恪守“不主动参与泡沫”的纪律，绝不意味着在市场出现非理性繁荣时无所作为。恰恰相反，这构成了投资艺术中更为高阶的部分。基于独立研究和价值判断而提前布局的资产，当市场陷入群体性狂热，将其价格推至远高于其内在价值的区间时，这非但不是风险，反而可能是市场先生提供的、将潜在价值转化为实际回报的宝贵窗口。 此时的理性减持或组合再平衡，并非“参与泡沫”，而是“利用市场的定价错误”。二者的核心区别在于决策的初始动机：前者受情绪驱动，追逐趋势，渴望搭乘泡沫的快车；后者则由理性与纪律主导，兑现因市场过度乐观而产生的溢价，并为未来的机会储备力量。 这要求投资者具备两种关键素养：一是穿透市场喧嚣、独立评估资产真实价值的认知能力；二是在众声鼎沸中，敢于做出看似“逆势”操作的强大心理定力。这远非易事，因为泡沫的顶峰往往伴随着最令人心潮澎湃的故事和最折磨人的踏空感。 更进一步说，这一投资哲学体现的是对金融市场复杂系统本质的敬畏。市场是由海量参与者、无数相互作用与反馈回路构成的复杂适应性系统。泡沫的滋生与破灭，正是这一系统非线性动力学特征的集中展现。 坦诚承认市场内在的复杂性与根本上的不可精确预测，是成熟投资者认知的起点。因此，策略的重心不应囿于“预测风浪”，而应转向“筑牢价值根基”——即构建一个以价值为基石、以安全边际为护城河的决策体系与投资组合。 这个体系的核心支柱包括：对安全边际的执着坚守、对财务杠杆的极度审慎，以及最为关键的，对自身“能力圈”的清醒认知与严格固守。它提醒投资者，任何试图赚取超出自身认知范围的利润的企图，即便短期侥幸成功，长期而言也注定会因认知缺陷而付出代价。 真正的长期主义，并非盲目追逐每一次市场潮流，而是坚守在自己的能力范围之内，只获取那些被市场周期送到你面前且你能够真正理解的确定性回报。 因此，当市场的指针划到2026年，记载下又一轮资产价格的激荡与回归时，它所叩问的，是每一位市场参与者内心的价值标尺。 喧嚣总会褪去，而泡沫也必将改头换面再度登场。最终的关键分野，并不在于你是否识破了某一轮泡沫，而在于你是否内化了一套坚固的决策秩序与行为准则。这套准则使你能克制住主动跃入喧嚣舞池的冲动，同时又能从容地，在乐声最为鼎沸、舞伴最为忘情之时，优雅地将手中的玫瑰适时转让。 投资的终极艺术，或许正蕴藏在这份“有所不为”的克制与“有所为”的笃定之中——放弃对不可知幻象的追逐，转而牢牢把握那些可知、可控且真正重要的原则：你的估值纪律、你的风险意识，以及在漫长投资生涯中始终保持从容与清醒的宝贵能力。 这不仅是财富稳健增值的途径，更是在这个充满诱惑与噪声的世界中，一种理性而体面的生存方式。 (本文作者介绍：星图金融研究院副院长，硕士生导师。)  |